2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：2023 年公司收入40.49 億元，同比-16.2%，歸母淨利潤0.63 億元，同比-53.1%，扣非歸母淨利潤0.07 億元，同比-89.3%；其中，4Q23 收入9.74 億元，同比-2.6%，歸母淨利潤0.30 億元，去年同期爲-0.08 億元，扣非歸母淨利潤0.09 億元，去年同期爲-0.21 億元。業績符合我們預期。
發展趨勢
需求疲弱拖累23 年奶酪收入表現，全年公司份額延續提升。受消費疲弱拖累，4Q23 年公司奶酪收入同比-21%，環比-6%，表現有所承壓。2023 年全年公司奶酪收入同比-19%，主因需求疲弱下偏可選的奶酪消費表現有所承壓；分品類看，23 年奶酪棒收入同比-24%，家庭餐桌收入同比-36%，家庭收入下滑幅度高於整體主因22 年居家消費場景下奶酪片表現較好導致高基數，23 年餐飲工業奶酪高基數下收入增長穩健，同比仍實現增長8%。據凱度數據，2023 年公司在奶酪/奶酪棒的份額分別爲36.8%/42.8%，同比提升1.0/1.7ppt，彰顯了公司作爲行業龍頭的強品牌力及經營韌性。
成本及規模效應減弱拖累毛利率，費用投入基本符合預期。4Q23 公司毛利率同比-8.3ppt 至25%，全年看公司毛利率同比-4.9ppt，主因成本上漲、規模效應減弱、高毛利率的奶酪增速下滑所致；分品類看，23 年奶酪棒、家庭餐桌、餐飲工業業務毛利率分別同比下滑0.6ppt、8.0ppt 及1.3ppt 至50.6%、25.7%及12.3%，家庭餐桌下滑幅度高主因此前高價庫存累積較多以及收入下滑影響。費率方面，4Q 公司銷售費率同比-9.9ppt（全年同比-2.3ppt），主因公司主動控制費用投入；而4Q 管理費率因股權激勵費用衝回使報表端爲負值。整體看，2023 年公司淨利率1.6%，同比-1.2ppt。
關注需求改善及新品拓展，靜待公司經營環比改善。展望24 年，目前消費需求復甦仍存不確定性，奶酪品類由於偏可選受消費需求影響較大，建議關注後續市場需求改善情況。此外，過去一年公司持續拓寬常溫奶酪品類，陸續推出奶酪小粒、小乳酪三角、四重奶酪玉米脆片及奶酪布丁等，在家庭餐飲端亦推出哈路蜜煎烤奶酪、馬斯卡彭奶酪等新品，建議關注公司未來新品拓展下收入恢復情況。利潤率方面，考慮成本下降，我們預計24 年公司毛利率同比有望改善，銷售費率有望繼續下降，24 年利潤率有望同比提升。
盈利預測與估值
考慮需求疲弱，下調24 年淨利潤至1.53 億元，引入25 年淨利潤2.21 億元。公司交易在46/32 倍24/25 年P/E；相應下調目標價19.0%至17 元，對應57/40 倍24/25 年P/E 和23.7%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱；競爭加劇；新品表現不如預期。