本報告導讀：
公司2023 年年報符合市場預期。在農藥景氣快速回落的背景下公司的盈利能力體現出較強的韌性。
投資要點：
維持“增持” 評級。基於農藥價格低位盤整，我們更新盈利預測，預計2024-2025 年EPS 分別爲4.21、4.63 元（此前分別爲4.62、5.35元），並新增2026 年EPS 預測爲5.40 元，更新2024 年目標價79.91元，對應可比公司平均估值水平19.1 倍，維持“增持”評級。
2023 年年報符合預期。2023 年實現營業收入114.78 億元，同比下降27.41%，實現歸母淨利潤15.65 億元，同比下降12.77%。其中單四季度實現營業收入22.04 億元，環比基本持平；實現歸母淨利潤2.04 億元，環比下降13.92%。2023 年加權ROE17.26%，同比下降5.92 個pct，毛利率25.60%同比僅小幅下降0.08 個pct，淨利率13.65%同比提升2.29 個pct。全年資產負債率38.37%，同比下降3.91 個pct。
原藥價格回落反顯毛利率韌性，市場份額逆勢擴張。2023 年公司主要產品價格均呈現回落趨勢。但伴隨優嘉四期的放量以及公司市場端的拓展，2023 年原藥銷量9.65 萬噸同比增長10.43%，製劑銷量3.57萬噸同比增長2.36%。原藥價格回落背景下公司毛利率韌性明顯，而淨利率在降本增效的舉措中逆勢提升。
農藥供需格局弱修復，優創項目延續成長。2024 年伴隨海外農藥庫存的持續去化，部分低位農藥價格出現反彈。菊酯作爲公司的工藝以及成本優勢品種，競爭壁壘較高，故價格同樣存在修復空間。遼寧優創基地的推進有望再次打開成長曲線。
風險提示：農藥價格持續下探、項目建設進度不及預期