事件：公司發佈2023 年報，全年營收45.79 億元，yoy-64.65%，主要系房地產業務剝離；歸母淨利3.03 億元，yoy+567.44%，業績端高於預告上限；化妝品+醫藥等業務實現2.31 億元利潤，同增12.9%，利潤率或在9%左右；房地產業務及資產剝離影響歸屬於上市公司股東的淨利潤7397.09 萬元，扣非歸母淨利1.39 億元，yoy+137.40%；23Q4 營收11.84 億元，yoy-73.22%，主要系地產剝離影響；歸母淨利0.65 億元。
收入端，分業務看，①化妝品23 年營收24.16 億元，yoy+22.17%，23Q4營收7.6 億，yoy+41.1%。2023 年頤蓮營收8.57 億元，同增20.35%，璦爾博士營收13.48 億元，同增27.33%。公司營銷體系持續優化，品牌發展戰略由“4+N”升級爲“5+N”，優化產品結構，助力銷售增長；②醫藥營收5.20 億元，同增 1.61%，完成18 款新品上市，搭建藥品 CDMO 平台，引進合作項目 8 項。③原料及衍生產品、添加劑業務營收3.51 億元，同增23.16%；口服美容產品銷售起量，同增3 倍。
成本端，分業務看，23 化妝品毛利率 62.13%，yoy+ 1.16pct，主要系高毛利率爆款產品銷售增加及各環節協同下成本控制提升；原料及衍生產品、添加劑毛利率32.31%，yoy-1.76pct，主要系競爭加劇，價格承受下行壓力；醫藥板塊毛利率53.39%，yoy+0.39pct。
投資建議：長期來看，以業務轉型爲契機，公司“1234”創新戰略呈現出可持續性發展韌勁：①化妝品“5+N”品牌戰略構築多品牌矩陣壁壘，夯實核心熱銷單品&優化渠道佈局；②醫美：推出新品牌珂謐，將專注輕醫美圍術期，創造第二生長曲線；③醫藥&原料：醫藥整合資源打造專科領域組合包，持續拓展銷售渠道；原料推進國內外原料藥註冊項目，同時積極開發新原料&加強原料協同。看好公司在持續聚焦和發展下邁向大健康產業綜合運營商領先者！預計 24-26 年歸母淨利潤3.7/4.7/5.5 億元，對應25/20/17xPE，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險、經營不及預期風險、市場競爭加劇風險、行業政策風險