全年業績小幅下滑。公司近日發佈2023 年年報，全年實現營業收入7.53 億元，同比增長24.43%，實現歸母淨利潤4355 萬元，同比下滑7.41%，扣非歸母淨利潤4032 萬元，同比增長21.73%。公司全年毛利率13.11%，同比下降0.27pct。公司全年收入上漲主要是因爲海諾爾二期生產線達產放量，而政府補助等非經常性損益的減少導致整體歸母淨利潤同比小幅下滑。
子公司項目達產放量，成本優化對抗售價下行。公司2023 年樹脂產量同比增長28.91%，其中純聚乳酸樹脂產銷量分別同比增長52.62%、76.24%，但由於聚乳酸價格下行，實際收入增幅低於銷量增幅。不過由於公司持續優化乳酸到聚乳酸環節的單耗，純聚乳酸的單位成本也有明顯降低，因此純聚乳酸毛利率反而實現同比增長1.1pct，但改性聚乳酸毛利率同比下滑5.6pct，整體毛利率仍小幅下滑。從產品銷量結構來看，純聚乳酸的銷量佔比在不斷提升，更多的下游客戶願意直接採購純聚乳酸來自己做改性，因此未來公司產品結構的調整也將有利於提升整體毛利率。
進口稅率調整或將緩解進口供應壓力。聚乳酸價格的下滑主要是因爲海外市場受到政策調整、經濟下滑等影響，需求短期出現收縮，因此部分海外產品被低價轉至國內銷售，增加了國內市場的競爭。不過由於聚乳酸未被列入我國《2024 年關稅調整方案》，這可能使得進口自不受其他貿易優惠協定國家或地區的聚乳酸的進口稅率有所上調，從而緩解進口供應壓力。
募投項目延期，靜待產品放量。公司募投項目2 條各年產7.5 萬噸聚乳酸生產線擬調整爲分兩期實施，預計分別在2025 年3 月、2026 年9 月前竣工。本次調整主要是因爲公司IPO 實際募集資金淨額少於原擬投入募集資金金額，爲提高募集資金使用效率，保障募集資金投資項目的順利開展同時綜合考慮近年宏觀環境及市場環境等因素，公司主動放緩了募投項目的投資建設進度。
由於公司主要產品售價下行且募投項目延期，同時改性聚乳酸因銷售結構調整而銷量下調，我們下調公司2024-2026 年每股收益預測分別爲0.33、0.41、0.53 元（原24-25 年預測0.67、1.04 元），按照24 年可比公司平均30 倍市盈率，給予目標價9.90 元，維持增持評級。
風險提示：原料漲價；項目進度；核心技術泄露；市場競爭加劇；進口稅政策變化。