2023 业绩基本符合我们预期

公司公布23 年业绩：营收同比+21.0%至26.3 亿元，归母净利同比+20.1%至7.9 亿元，对应2H23 营收同比-12.8%至11.0 亿元，归母净利同比-17.9%至3.3 亿元。业绩基本符合我们预期、低于市场预期，主要因2H22 受益于需求回补形成高基数，及安徽/重庆等园区因产品策略调整而短期承压。23 年综合派息率98.5%（包括中期及末期股息每股15.92 港仙、对应42%分红率，并派发特别股息每股21.39 港仙）。

墓园服务：23 年营收同比+23.8%至21.65 亿元，对应2H23 同比-14.0%至8.8 亿元，主要由于2H22 上海地区消费回补带来高基数、以及较多递延需求已于1H23 释放。可比墓园的经营性墓穴销售服务收入同比+25.2%（销量+23.3%；均价+1.5%）。

殡仪服务：23 年营收同比+10.7%至4.0 亿元，对应 2H23 同比-10.8%至1.7 亿元，其中可比殡仪设施服务收入同比+10.1%（服务量-2.3%，主要对部分合约到期且盈利偏低项目终止合作；均价+12.8%，主要系单价较高的增值性服务数量以及上海礼仪数量占比提升）。

经营利润率同比+4.8ppt 至52.2%。墓园服务同比+3.8ppt 至60.2%（主因各地墓园销量及单价提升、利润率较高的上海地区两家权重墓园收入占比提升）；殡仪服务同比+2.7ppt 至16.2%（主因殡仪增值性服务恢复开展、创新性服务推广及殡仪服务量提升）；其他服务同比+2.3ppt 至2.4%，主要来自于集团设计建造相关收益，部分被火化机和福寿云投入所抵消。

发展趋势

1H24 同比面临高基数；坚定向生命科技服务商转型。1）考虑到23 年初存在较大需求回补，1H23/2H23 公司收入分别同比+68%/-13%。我们预计受1H23 高基数影响，24 年业绩同比增速或前低后高。2）公司坚定向生命科技服务商转型，持续推进各个园区数字科技应用落地，从资源依赖型向科技与服务驱动型发展：23 年搭建完成上海福寿园VR 环境体系，推动数字人技术落地（如应用于落葬告别等场景）、发布云纪念产品5.0 版本、去年冬至发布数字家祠产品1；24 年3 月公司融合生态葬与AI、元宇宙和数字人等创新元素，举办百姓共祭暨集体生态落葬仪式等。

盈利预测与估值

维持2024 和25 年盈利预测。当前股价对应2024/25 年11/10 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价6.4 港元，对应2024/25 年15/12 倍P/E，上行空间30%。

风险

存量项目内生增长不及预期；外延扩张不及预期；政策风险。