2023 業績基本符合我們預期
公司公佈23 年業績：營收同比+21.0%至26.3 億元，歸母淨利同比+20.1%至7.9 億元，對應2H23 營收同比-12.8%至11.0 億元，歸母淨利同比-17.9%至3.3 億元。業績基本符合我們預期、低於市場預期，主要因2H22 受益於需求回補形成高基數，及安徽/重慶等園區因產品策略調整而短期承壓。23 年綜合派息率98.5%（包括中期及末期股息每股15.92 港仙、對應42%分紅率，並派發特別股息每股21.39 港仙）。
墓園服務：23 年營收同比+23.8%至21.65 億元，對應2H23 同比-14.0%至8.8 億元，主要由於2H22 上海地區消費回補帶來高基數、以及較多遞延需求已於1H23 釋放。可比墓園的經營性墓穴銷售服務收入同比+25.2%（銷量+23.3%；均價+1.5%）。
殯儀服務：23 年營收同比+10.7%至4.0 億元，對應 2H23 同比-10.8%至1.7 億元，其中可比殯儀設施服務收入同比+10.1%（服務量-2.3%，主要對部分合約到期且盈利偏低項目終止合作；均價+12.8%，主要系單價較高的增值性服務數量以及上海禮儀數量佔比提升）。
經營利潤率同比+4.8ppt 至52.2%。墓園服務同比+3.8ppt 至60.2%（主因各地墓園銷量及單價提升、利潤率較高的上海地區兩家權重墓園收入佔比提升）；殯儀服務同比+2.7ppt 至16.2%（主因殯儀增值性服務恢復開展、創新性服務推廣及殯儀服務量提升）；其他服務同比+2.3ppt 至2.4%，主要來自於集團設計建造相關收益，部分被火化機和福壽雲投入所抵消。
發展趨勢
1H24 同比面臨高基數；堅定向生命科技服務商轉型。1）考慮到23 年初存在較大需求回補，1H23/2H23 公司收入分別同比+68%/-13%。我們預計受1H23 高基數影響，24 年業績同比增速或前低後高。2）公司堅定向生命科技服務商轉型，持續推進各個園區數字科技應用落地，從資源依賴型向科技與服務驅動型發展：23 年搭建完成上海福壽園VR 環境體系，推動數字人技術落地（如應用於落葬告別等場景）、發佈雲紀念產品5.0 版本、去年冬至發佈數字家祠產品1；24 年3 月公司融合生態葬與AI、元宇宙和數字人等創新元素，舉辦百姓共祭暨集體生態落葬儀式等。
盈利預測與估值
維持2024 和25 年盈利預測。當前股價對應2024/25 年11/10 倍P/E。維持跑贏行業評級和目標價6.4 港元，對應2024/25 年15/12 倍P/E，上行空間30%。
風險
存量項目內生增長不及預期；外延擴張不及預期；政策風險。