估值：考虑业务转型及拓展相关人员费用或高于我们此前预期，我们下调2024 年归母净利润预期。参考可比支付公司2024 年14 倍市盈率，将目标价从16 港元下调至14 港元。中国本土市场支付业务增长潜力仍存，但在高基数下增速将逐步放缓，到店业务转型及海外支付业务拓展仍有待验证，维持中性。2023 年業績符合預期。2023 年收入40 億元人民幣（下同），同比增16%，受支付業務強勁增長驅動，部分被到店業務下降抵消。經調整EBITDA 同比增161%至5.6 億元，符合預期，主要受益於支付業務利潤擴張及到店虧損收窄。
支付業務支撐業績增長。1）2023 年支付規模（GPV）/支付收入爲2.9 萬億元/35 億元，同比增29%/27%，受益於線下消費復甦以及代理商渠道擴張，活躍支付商戶數同比增13%至920 萬，但環比2023 年上半年持平。剔除非經常性收入調整影響，支付費率維持上行，同比提升1 個點子至0.133%。2）受競爭影響，到店GMV 增30%至43 億元（下半年環比降22%至19 億元），收入同比降71%，均弱於年初預期，主要受平台政策調整及服務商競爭加劇影響。到店佣金率2.4%，對比2023 年上半年2.5%基本持穩，淨虧損縮窄至4350 萬元，對比2022 年的2.1 億元。
展望：管理層分享中長期戰略目標，將聚焦：1）強化支付場景AI 技術建設，升級商家服務能力。2）針對到店商家側升級全案營銷服務，拓展月費/年費等變現模式。3）探索新加坡、印尼、菲律賓等海外市場收單及商戶服務機會，目前中國香港/新加坡已獲支付牌照。我們預計到店業務轉型及海外拓展仍需時間推進，短期支付業務仍將爲主要增長驅動，我們預計2024 年支付GPV/收入增9%/23%至3.1 萬億元/43 億元，對應支付費率0.137%，提升1.6 個點子（剔除非經常調整影響爲0.6 個點子）。到店短期收入增量有限，但UE 有望持續優化，或於2024 年實現盈虧平衡。
估值：考慮業務轉型及拓展相關人員費用或高於我們此前預期，我們下調2024 年歸母淨利潤預期。參考可比支付公司2024 年14 倍市盈率，將目標價從16 港元下調至14 港元。中國本土市場支付業務增長潛力仍存，但在高基數下增速將逐步放緩，到店業務轉型及海外支付業務拓展仍有待驗證，維持中性。
