本报告导读：

公司23 年经调整归母净利润2.94 亿元，实现扭亏为盈，主要由投资收益改善贡献；保费较快增长，承保盈利稳健；科技输出增长迅速，虚拟银行进一步减亏。

摘要：

维持“增持” 评级，下调目标价29.88 港元/股，对应24年P/B为2.0倍：公司23 年归母净利润40.78 亿元人民币，其中剔除众安国际转为合营公司后确认一次性投资收益37.84 亿元的经调整归母净利润为2.94 亿元，实现扭亏为盈，主要得益于三方面：1）承保盈利能力小幅提升，23 年集团承保利润13.10 亿元人民币，同比+1.7%；承保综合成本率95.2%，同比提升1.0pt，主要为消费金融承保盈利下降影响；2）投资端显著改善，23 年投资收益49.61 亿元人民币，剔除一次性影响的投资收益为11.77 亿元，同比扭亏；集团总投资收益率1.9%，同比+2.9pt；净投资收益率2.2%，同比-1.0pt；3）汇兑损益有所改善。

考虑到虚拟银行和科技板块均尚未实现盈利，下调2024-2026 年EPS为0.91 (1.07,-15.4%)/1.07 (1.27,-15.6%)/1.20 元人民币。考虑到虚拟银行和科技板块盈利进度低于预期，下调目标价至29.88 港元/股。

保费实现快速增长，承保盈利保持稳健：23 年保费收入295.01 亿元人民币，同比24.7%，其中数字生活和健康是保费的主要驱动力。1）健康生态保费同比9.2%，主要由付费用户数同比提升23.6%带来，新保保费贡献52%，同比+10pt；承保综合成本率87.2%，同比-1.4pt。

2）数字生活生态保费同比41.6%，主要由电商退运险和航旅业务贡献，同比分别25.3%和89.0%；承保综合成本率同比持平，为99.5%。

3）消费金融生态保费同比+22.5%，受外部环境影响23 年消费金融综合赔付率同比+19.9pt 至68.4%，但全年依然实现承保盈利，承保综合成本率96.4%，同比+6.5pt。4）汽车金融生态保费同比+24.7%，其中家用车车险保费占比高达94.5%，新能源车保费同比+196.1%；费用率大幅压缩带来承保综合成本率-2.0pt 至97.4%。

科技输出迅速扩张，虚拟银行进一步减亏：1）23 年科技输出收入8.29亿元人民币，同比40.0%，其中新签约保险产业链客户101 家，助力客户数字化转型；新签银行及券商客户数12 家，提供通用软件解决方案。2）众安银行净收入3.66 亿港元，同比42.9%，净亏损率收窄85.6pt 至109.1%，受益于加息周期净息差提升10bp 至1.94%。

催化剂：资本市场回暖。

风险提示：长端利率下行；美元升值下汇兑风险提升。