承保表现超预期，利润表现符合预期，分红策略保持稳健。中国财险发布2023 年业绩公告，公司实现归母净利润245.85 亿元，yoy-15.7%，业绩表现符合预期，净资产收益率达10.8%。承保表现亮眼，在23Q3 大灾影响下依然超预期达成全年综合成本率目标（23 年年初设定车险综合成本率目标为97%以内，非车险为100%以内），承保利润达101.89 亿元，yoy-29.1%。分红策略保持稳健，23 年分红比率达44.24%，连续5 年超40%，每股股息yoy+2.3%至0.489 元，对应最新收盘价股息率为5.23%。

改革成效持续显现，车险、非车承保利润分别达86.23/15.66 亿元。公司坚持高质量发展之路，优结构、提质量、增效益的经营策略成效持续显现。可比口径下，2023 年公司总保费收入yoy+6.3%至5158.07 亿元；综合成本率yoy+1.2pct 至97.8%，较9M23 水平优化0.1pct，费用率/赔付率yoy+0.0pct/+1.2pct 至27.2%/70.6%；其中，23Q4 公司实现承保利润28.10 亿元，对应综合成本率为97.5%，表现亮眼。

车险量价齐升。车险保险服务收入yoy+5.3%至2821.17 亿元，综合成本率yoy+2.4pct 至96.9%，较9M23 优化0.5pct，优于年初目标（97%）0.1pct；全年承保利润yoy-41.1%至86.23 亿元，贡献占比达84.6%。优结构成效持续显现，家用车续保率yoy+1.1pct 至77.8%；车险、非车联动机制进一步优化，随车个非客户渗透率yoy+2.1pct 至70.8%。

非车险质态优化。非车险保险服务收入yoy+11.9%至1750.86 亿元，综合成本率yoy-1.1pct至99.1%，优于年初目标（100%）0.9pct；承保扭亏为盈，贡献承保利润15.66 亿元，同比提升18.36 亿元。其中，农险 / 意健险 / 责任险 / 企财险 / 其他险综合成本率分别为95.8%/ 97.7% / 107.0%/103.8%/95.5%，yoy+1.4pct / -2.8pct / -2.1pct / -0.4pct / +1.2pct。

投资表现承压，偿付能力表现稳健。23 年公司总投资收益率yoy-0.3pct 至3.5%，较9M23 年化水平-0.1pct。与年初相较，期末投资资产中现金 / 固收 / 权益 / 投资物业 / 联营及合营公司投资 / 其他占比分别为2.8% / 58.2% / 26.4% / 1.3% / 10.4% / 1.0%，较年初分别-0.9pct / -1.3pct / +1.9pct /+0.0pct / +0.3pct /+0.0pct。截至2023 年末，公司核心/综合偿付能力充足率分别为208.7%/232.4%，较年初分别+6.8pct/+3.1pct。

投资分析意见：维持“买入”评级，调整盈利预测至新会计准则口径。公司重视股东回报，连续5年分红比率超40%，为保险板块内的高股息核心标的；股东人保集团为财政部直属中央金融企业，实力雄厚，下阶段有望受益于央企考核制度优化及央企改革趋势。公司持续推进高质量转型，优化业务结构、压降经营成本、提升风险识别能力组合拳有望持续显效，随着监管控费用政策的推进，公司经营优势有望持续显现。我们将盈利预测调整至新会计准则口径，2024-2026 年归母净利润预期分别为285.39/324.83/359.51 亿元。截至3 月26 日，公司PB（24E）为0.86x，维持“买入”评级。

风险提示：权益市场波动；长端利率下行；港股市场大幅波动；汇率波动；大灾频发。