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申洲国际(02313.HK)年报点评报告:2023年业绩符合预期 2024年订单趋势良好

申洲國際(02313.HK)年報點評報告:2023年業績符合預期 2024年訂單趨勢良好

國盛證券 ·  03/27

2023 年公司收入同比-10%/業績同比基本持平。1)公司發佈2023 年業績公告:2023 年主營收入同比-10.1%至249.7 億元,歸母淨利潤同比-0.1%至45.6億元。其中政府補助2.5 億元(2022 年爲1.7 億元)、匯兌收益1.5 億元(2022年爲11.1 億元),利息收入7.8 億元(2022 年爲2.8 億元),剔除以上三項因素影響後我們判斷淨利潤同比穩健增長。2)量價拆分:我們根據公司產品及匯率趨勢變化估計2023 年公司銷售量下降低雙位數/人民幣銷售平均單價提升中個位數/美元單價略有提升。3)盈利質量:2023 年毛利率同比+2.2pct 至24.3%(其中H1、H2 毛利率分別22.4%、25.8%,伴隨着產能利用率改善,公司毛利率已有環比提升);銷售/管理費用率同比分別-0.1/+0.5pct 至0.7%/7.5%,淨利率同比+1.8pct 至18.3%。4)單H2 來看,2023H2 公司主營收入同比-5.5%至134.1 億元,歸母淨利潤同比+10.7%至24.3 億元。

核心客戶2024 年訂單預計均穩健增長,改善趨勢清晰。2023 年內伴隨着下游品牌商庫存去化推進,公司訂單逐步環比改善,我們判斷2024 年趨勢預計持續。

1)分拆客戶來看:2023 年公司向前四大客戶銷售分別爲77.0/60.0/36.9/24.9 億元,同比分別-11%/+3%/-24%/-28%,佔比分別爲31%/24%/15%/10%;其他客戶實現銷售50.9 億元,同比+2%。我們判斷公司核心客戶品牌2024 年訂單同比均穩健增長。2)分拆品類來看:2023 年運動/休閒/內衣/其他品類銷售分別爲180.3/56.7/10.7/2.0 億元, 同比分別-14%/-1%/+30%/-42% , 佔比分別72%/23%/4%/1%。2)分拆地區來看:2023 年公司銷往國內/歐洲/美國/日本/其他地區銷售分別爲71.2/50.3/38.8/36.8/52.6 億元,同比分別+1%/-19%/-20%/-6%/-8%,佔比分別29%/20%/16%/15%/21%。

目前產能利用率表現良好,長期持續強化產業鏈優勢。1)根據同業公司近況及行業情況,我們判斷當前公司國內及海外工廠產能利用率均基本飽和,預計2024 年內毛利率有望逐步環比提升。2)中長期公司繼續推進獨立一體化、國際化產業鏈建設,強化核心競爭力。目前公司員工逾9 萬人,年產自用針織面料逾20 萬噸、針織成衣約5 億件,當前補充梭織面料產品、進一步完善品類佈局。①國內:強化數字化建設,以研發、效率、速度爲核心競爭優勢。②海外新增產能後續有望順利釋放,同時伴隨着配套的完善、快反能力有望提升,2023 年海外貢獻成衣產出佔比約53%(同比+7pct)、未來有望持續提升。

2023 年內逐步修復,2024 年預計健康增長。我們估計2024Q1 以來公司訂單及出貨穩步增長。展望2024 全年,我們判斷全年公司收入有望穩健增長中雙位數、年內毛利率預計逐步修復、主營業務利潤(剔除匯率等因素影響)有望快速增長。

投資建議。公司是全球最大縱向一體化成衣製造商,目前訂單改善趨勢清晰,長期產能擴張、效率提升、競爭力增強。我們綜合預計2024~2026 年公司歸母淨利潤分別爲56.05/64.31/72.56 億元,同比分別增長23%/15%/13%,現價對應2024年PE 爲16 倍,維持“買入”評級。

風險提示:下游需求波動風險;產能擴張不及預期風險;大客戶訂單波動風險;外匯波動風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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