2023 年業績正式發佈，業績卓越，領先行業。公司發佈2023 年業績公告：全年實現收入69.12 億元，同比+22%；淨利潤8.33 億元，同比+122%，歸母淨利潤8.38億元，同比+119%，靚麗業績領先行業。2）盈利質量方面：2023 年公司毛利率75.3%，同比+0.2cpt；淨利率12.05%，同比+5.42pct。銷售費用率/管理費用率分別54.7%/8.8%，同比分別-2.5/-1.8pct，我們判斷費用率同比下降主要系2023 年公司直營渠道正向經營槓桿效益得以體現。3）2023 年公司每股基本盈利爲人民幣124分，宣派末期股息每股股份70 港仙。
核心品牌表現出色，把握核心客群審美，新品推出受到歡迎。公司旗下八大高端女裝客群定位與價格帶互補，充分參與市場競爭。分品牌拆分來看：2023 年Koradior品牌收入23.9 億元（同比+21%，佔比35%），年末門店714 家（較年初-24 家）；NAERSI 品牌收入14.6 億元（同比+18%，佔比21%），年末門店454 家（較年初-24 家）；NEXY.CO 品牌收入10.0 億元（同比+28%，佔比15%），年末門店231家（較年初+30 家）；La Koradior/Elsewhere/ NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN品牌2023 年收入分別4.6/5.3/5.0/4.3/1.4 億元， 同比分別+34%/+20%/+22%/+23%/+12%。公司產品設計匹配客群審美，升級產品品質、完善產品類別、加強新品營銷，例如Koradior 品牌連衣裙品類及玫瑰形象深入人心。
直營渠道快速增長，伴隨着產品效率提升，未來店效有望健康增長。公司渠道體系以直營爲主，穩步拓店，渠道把控力強，會員粘性高。2023 年以來公司直營渠道的正向經營槓桿得以體現， 分渠道來看： 2023 年直營/ 加盟/ 電商收入分別55.6/3.84/9.68 億元， 同比分別+25.3%/+14.9%/+8.5%， 毛利率分別同比+0.52/+0.30/-4.24pct 至78.85%/70.76%/56.71%。量價拆分來看：1）店數方面：2023 年末直營門店淨減少30 家至1525 家（其中百貨/購物中心/特賣場/街邊店/機場店分別970/226/273/37/19 家），加盟門店淨減少12 家至439 家。我們估計其中大部分品牌中長期來看仍在穩步拓店狀態、2024 年集團店數有望穩健有增。2）店效方面：打造卓越產品體系戰略的落地，強調核心款式的有效性，2023 年內公司加大主銷款開發，年內SKC 總數6365 個，較2022 年略增加3%，我們判斷2024年產品運營效率有望進一步提升、進而預計將帶動店效穩健快速增長。
庫存管理可控，後續營運有望繼續優化。公司加大主銷款新品研發投入，同時嚴格管控庫存，2023 年末公司存貨金額同比+13%至11.5 億元，我們判斷後續伴隨着公司產品體系效率提升、後續存貨管理及週轉有望繼續優化。
展望全年，收入及業績有望穩健快速增長。我們根據行業情況判斷2024Q1 公司核心品牌流水穩健增長。考慮司渠道有望穩步拓店、產品體系提效有望帶動店效增長，我們綜合估計2024 年公司收入同比有望增長15%~20%/業績有望增長20%左右。
投資建議。公司是國內中高端女裝市場領軍企業，產品運營提效+門店擴張帶動業績持續成長， 估值具備強吸引力。我們預計2024~2026 年公司業績分別爲10.03/11.74/13.60 億元，同比分別增長20%/17%/16%，當前股價對應2024 年PE爲9.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品革新效果不及預期；門店擴張不及預期風險；終端消費環境波動風險；行業競爭加劇風險；測算假設不確定性可能帶來的風險。