揚農化工發佈2023 年年報：全年實現營業收入爲114.78 億元，YoY-27.41%，歸母淨利潤爲15.65 億元，YoY-12.77%，對應EPS 爲3.85 元。公司擬每10股派發現金紅利8.80 元（含稅）。
農藥行業市場低迷，產品價格同比下滑，導致營收、利潤下滑。從收入端看，2023 年公司原藥產品均價同比下滑29.54%、製劑產品均價同比下滑3.5%，導致公司原藥板塊營收同比下滑22.2%至73.84 億元、製劑板塊營收同比下滑1.22%至16.76 億元。從利潤端看，產品價格下滑導致毛利率同步下滑，2023年公司原藥板塊毛利率同比下滑1.37 個百分點至30.16%、製劑板塊毛利率同比下滑19.67 個百分點至27.39%。
公司農藥產品價格普遍處於歷史地位，未來行業景氣度有待改善。公司所處的農藥行業受到新增供給增加、需求端疲軟、行業整體庫存量較多等因素影響，整體價格水平持續回落，行業整體處於週期底部。我們認爲，目前海外市場去庫存已近尾聲，新週期備貨啓動在即，屆時市場剛需將逐步釋放，行業景氣度築底回暖，農藥產品價格將迎來反彈，屆時公司整體收入及利潤水平將有望得到改善。
新項目有序推進，產能持續佈局。目前，遼寧優創項目已全面開工；優嘉四期二階段項目已於2023 年末完成調試，迅速達產達效；優嘉五期項目正在加快推進。公司計劃2024 年內完成遼寧優創一期一階段項目建設，加速推進二階段項目施工。我們認爲，後續在建項目的陸續投放，有望繼續爲公司貢獻業績增量。
公司盈利預測及投資評級：作爲國內農藥龍頭，公司在建項目有序推進，同時受益先正達集團內部資源協同，我們預期公司中長期成長性持續。基於公司2023 年年報，我們相應調整公司2024~2026 年盈利預測。我們預測公司2024~2026 年淨利潤分別爲17.41、20.22 和23.06 億元，對應EPS 分別爲4.28、4.97 和5.67 元，當前股價對應P/E 值分別爲12、10 和9 倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；產品價格大幅下滑；新產能投放不及預期；“先正達集團”資產內部整合不及預期；市場競爭加劇。