業績短期內承壓，盈利水平穩步上升
根據公司2023 年業績快報公告，公司預計2023 年實現營業收入394.2 億元，同比下滑18.25%，預計實現歸母淨利潤16.0 億元，同比增長10.57%。營收承壓下滑主要是因爲2023 年，公司能源新材料及稀土業務受原材料及產品價格下行影響。
2023 年，公司鎢鉬業務/能源新材料業務/稀土業務分別實現營收165.9/172.29/54.71 億元，分別同比變動+26.03%/-40.06%/-10.89%，分別實現利潤總額23.46/5.58/1.42 億元，同比增長+61.76%/-54.99%/-55.19%。
鎢鉬高端業務發力，貢獻主要利潤
公司現有部分刀具產品性能已與同類進口高端產品處於同等水平，相關產品國內進口替代趨勢明顯；公司作爲市場唯一光伏用鎢絲大規模量產供應商，市場佔有率極高，在手訂單充足，截至2023 年9月底，在手訂單量達當時518 億米產能5 倍以上。
2023 年，公司鎢鉬業務整體向好，主要深加工產品產銷量和盈利保持增長態勢，其中細鎢絲產品主要得益於光伏用細鎢絲在技術、質量、規模等方面的競爭優勢，產銷量快速增長。2023 年全年公司細鎢絲產品實現銷量868 億米，同比增長219%，銷售收入同比增長169%。
積極推進產能建設，打造新增長點
公司廈門虹鷺細鎢絲600億米產線建設項目部分生產線已投入生產。公司擬向特定對象發行募集資金不超過40 億元，扣除發行費用後擬用於硬質合金切削工具擴產項目、1000 億米光伏用鎢絲產線建設項目、博白縣油麻坡鎢鉬礦建設項目和補充流動資金，三個項目預計建設期分別爲5、4、4 年，淨利潤較高，預計達產年將分別貢獻淨利潤1.4 億元、2.5 億元、6866 萬元。公司持續推進的產能建設將進一步鞏固公司行業龍頭地位，同時提高高端產品市場佔有率，爲企業業績提供有力保障。
投資建議
我們預計公司2023/2024/2025 年實現營業收入394.20/434.17/489.65 億元， 分別同比變動-18.25%/+10.14%/+12.78%；歸母淨利潤分別爲15.99/21.33/26.75 億元， 分別同比增長10.57%/33.40%/25.39% ， 對應EPS 分別爲1.13/1.50/1.89 元。以2024 年3 月25 日收盤價19.62 元爲基準，對應2023-2025E 對應PE 分別爲17.40/13.04/10.40 倍。維持“買入”評級。
風險提示：
原材料價格波動風險，市場競爭風險，需求不及預期風險，國際貿易風險，匯率變動風險等。