3 月26 日公司發佈2023 年報，全年實現營業收入67.8 億元，同比-17%，實現歸母淨利4.46 億元，同比-49%。其中Q4 實現營業收入18.4 億元，同比+6%、環比+7%，實現歸母淨利潤0.42 億元，同比-53%、環比-47%，實現扣非歸母淨利0.55 億元，同比-3%，環比-2%。非經常損益主要爲政府補助。
Q4 光伏排產走弱EVA 價格承壓，2024 年供需望改善。公司全年EVA 樹脂產量16.05 萬噸、銷量16.02 萬噸，基本實現滿產滿銷，銷量同比增長13%；EVA 業務毛利率40.95%，全年盈利能力維持高位。Q4 光伏產業鏈價格下跌組件需求略弱，疊加其他領域需求走弱，EVA 樹脂價格降至全年低點，公司盈利能力承壓。Q1 光伏組件排產顯著增長，帶動光伏膠膜及EVA 需求提升，光伏EVA 價格底部反彈至1.3 萬元/噸，需求支撐下4 月組件排產有望維持較高水平，EVA 價格及盈利將持續修復。經濟性支撐下預計2024 年光伏需求增長約30%，帶動光伏EVA 樹脂需求持續增長，但2024年新增EVA 裝置僅寶豐能源25 萬噸，考慮裝置爬產等因素，2024年光伏EVA 樹脂價格及盈利有望修復。
多套裝置陸續中交投產，核心產品降本+新產品放量貢獻業績增量。公司積極推動新材料平台建設，多套裝置將陸續中交投產：
9 萬噸/年VA 裝置已於24 年1 月投產，有望顯著降低EVA 生產成本；2 萬噸/年UHMWPE、1 萬噸/年PLA、1 萬噸/年電子特氣、4000噸/年鋰電添加劑等裝置計劃於2024 年先後投產，投產後將增加公司高毛利產品品類，增強公司盈利能力，支撐業績持續增長。
佈局POE 再完善新材料平台，全面提升光伏材料競爭力。爲提升在光伏材料領域的競爭力，公司規劃建設30 萬噸/年POE 項目，一期10 萬噸裝置預計於2025 年建成投產；此外，公司20 萬噸EVA 裝置預計於2025 年建成投產，2025 年公司將具有35 萬噸EVA 及10 萬噸POE 產能，全面提升光伏領域競爭力。
根據我們對產品價格的最新預測，下調公司24-25 年盈利預測至5.5（-47%）、6.7（-22%）億元，新增26 年盈利預測10.1 億元；考慮到公司新材料平台帶來的成長性，維持“買入”評級。
產品價格不及預期；擴產項目建設及新產品研發不及預期。