投资建议：公司支付基本盘稳健，到店电商业务持续成长，公司凭借商户资源积累和强BD 能力，及用户侧广泛触达+爆品心智+高效投流，有望把握到店发展机遇。我们预计公司2024-2026 年经调整净利润分别为4.0/4.7/5.3 亿元。维持“强烈推荐”评级。公司發佈2023 年報，公司2023 年總收入爲39.5 億/+15.6%，全年GAAP 淨利潤爲1011 萬元。公司支付基本盤穩健，到店電商業務持續增長，公司憑藉商戶側資源積累+強BD 能力，及用戶側廣泛觸達+爆品心智+高效投流，有望把握到店行業發展機遇。維持“強烈推薦”評級。
支付GPV 持續增長，到店虧損改善。2023 年公司總收入爲39.5 億/+15.6%，毛利率爲18.7%，因支付業務一次性補繳影響，毛利率相比去年同期下降11.5pct；全年GAAP 淨利潤爲1011.3 萬，淨利相比去年同期有所下滑，主要由於到店電商業務23 年仍有一定虧損以及支付業務一次性補繳所致。分業務來看，2023 年一站式支付收入爲34.9 億/+26.5%，公司2023 年一站式支付GPV 達到2.9 萬億元/+29.2%，公司支付業務主要佈局中小商戶，隨着線下客流恢復，支付增速快速反彈並取得亮眼增速。2023 年到店電商業務收入爲1.0 億/-71.0%，虧損收窄至0.4 億，公司在2023 年藉助服務商牌照嘗試輕資產模式，有效降低虧損並保持GMV 的持續增長，公司2023 年到店電商業務收入GMV 達到43.0 億/+30.3%。公司SaaS 業務收入達到3.6 億/+17.2%，隨着線下活動陸續恢復，商戶SaaS 付費意願提升，活躍商戶數達到1.6 億/+30.8%，ARPU 保持在200 元+左右的水平。
預計2024 年營收保持較高增速，到店虧損繼續改善。我們預計2024 年公司總收入約爲48.3 億/+22.3%，毛利率提升約7.0pct 至約25.2%，預計2024年公司整體實現經調整淨利潤約爲4.0 億。分業務來看，預計支付收入約爲42.6 億/+22.1%，商戶解決方案收入約爲4.3 億/+18.3%，到店電商收入約爲1.4 億/+40.7%，預計到店電商GMV 達到約51.6 億/+20.0%，預計2024 年到店電商業務虧損進一步改善。
投資建議：公司支付基本盤穩健，到店電商業務持續成長，公司憑藉商戶資源積累和強BD 能力，及用戶側廣泛觸達+爆品心智+高效投流，有望把握到店發展機遇。我們預計公司2024-2026 年經調整淨利潤分別爲4.0/4.7/5.3 億元。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇、到店業務發展不及預期。
