FY23 超預期，FY24 有望保持超高速增長：2023 年收入+114.4%，淨利潤/經調整淨利潤分別同比+82.1%/112.1%，均超過此前盈喜。毛利率/經調整淨利率分別爲26.3%/19.4%，同比基本穩定。IND 前服務收入佔比43.6%（+5.1 個百分點），IND 後服務收入佔比56.4%。非ADC 項目收入佔比提升至11.1%（vs. 2022 年7.6%）。截至2023 年底，公司有143 個進行中的綜合項目（vs. 2022 年末94 個），包括122 個臨床前&I 期項目、21 個II/III期項目（包括5 個即將申報BLA 的PPQ 項目）； ADC 綜合項目129 個、非ADC 綜合項目14 個；未完成訂單總量5.8 億美元，同比+81.9%。公司全年新籤50 個綜合項目，包括42 個臨床前和8 個臨床階段項目，並將36 個項目從發現推至CMC 階段，未來每年可支持40 個IND 項目申報。2024 年指引：收入至少31 億元（即至少增長46%，其中去年年底的未完成訂單已能支持該指引的60%以上），毛利率穩步提升，資本開支15.5 億元。
國內海外產能同步擴張：無錫基地於2H23 啓用雙功能產線XmAb/XBCM2及公斤級連接子/有效載荷設施XPLM1，今年將增加一條雙功能DS 生產線（mAb 中間體和生物偶聯，預計2H24 上線）和一條DP 生產線（1H25 上線）。新加坡基地於上週正式破土動工，預計2026 年上線，建成後將擁有2,000L 抗體中間體產能和2,000L 偶聯DS 產能。2024 年15.5 億元的資本開支預算中，用於無錫和新加坡基地建設的分別爲6.5 億和9 億。
從WuXiDAR4 進化至WuXiDARx：在WuXiDAR4 專有技術的基礎上，公司的WuXiDARx 技術可進一步滿足更多ADC 分子的DAR 值需求（2 和6）。
WuXiDARx 可以使 ADC 產品的特定DAR 種類含量達到65%（通過額外拋光步驟可進一步提高到95%以上），且無需對客戶提供的DNA 和蛋白/抗體進行額外修飾，對CMC 和放大技術轉移帶來極大的技術便利。
維持目標價：我們維持2024-25E 收入預測不變，基於逐步改善的利潤率預測，上調經調整淨利潤預測 2-3%至 7.8 億/11.7 億元。我們最新的收入/經調整淨利潤預測分別對應 47%/60% 2023-26E CAGR。我們維持42.0 港元的DCF 標價，對應 67x 2024E P/E 和 0.7x 2024E PEG。考慮到公司後期大訂單持續增長、業績高增長預期兌現確定性高，當前股價仍被顯著低估（未來12 個月潛在升幅152.7%），我們維持買入評級。