事件：公司發佈2023 年年度報告，23 年公司實現營業收入154.05 億元，同比減少31.0%，實現歸母淨利潤18.9 億元，同比減少66.9%。其中，公司Q4 單季實現營業收入32.81 億元，同比下降44.3%，環比下降20.7%，實現歸母淨利潤1.39 億元，同比下降89.7%，環比下降70.0%。
鋰電材料供需失衡價格下跌，公司23 年業績承壓。23 年公司核心產品銷量持續增長，其中電解液銷量39.6 萬噸，同比增長約24%，但由於鋰電材料行業競爭加劇，供大於求，鋰電材料價格大幅下降，公司業績同比下滑，23 年公司鋰電材料的銷售價格爲2.30 萬元/噸，同比下降52.3%。毛利率方面，23 年公司毛利率爲25.9%，同比下降12.1pct，其中鋰電材料的毛利率爲25.3%，同比下降13.3pct，日化材料及特種化學品的毛利率爲35.8%，同比增加6.0pct。
持續推進鋰電材料產能建設及核心原材料產能自供比例的提升。公司持續推進鋰電材料產能佈局，核心原材料自供比例不斷提升。公司現有90.56 萬噸鋰離子電池材料產能，23 年公司液體六氟磷酸鋰、LiFSI 自供比例達到93%以上，部分核心添加劑自供比例達到80%以上。目前公司在建有41,000t/a 鋰離子電池材料項目（一期）、年產9.5 萬噸鋰電基礎材料及10 萬噸二氯丙醇項目、年產20萬噸鋰電材料項目、年產30 萬噸磷酸鐵項目（二期）、年產30 萬噸鋰電池電解液改擴建和10 萬噸鐵鋰電池拆解回收項目、年產20 萬噸鋰電池電解液項目和10 萬噸鋰離子電池回收項目、年產20 萬噸鋰電池電解液改擴建和10 萬噸鐵鋰電池回收項目、年產75500 噸鋰電基礎材料項目、年產25000 噸磷酸鐵鋰正極材料、年產8 萬噸鋰電添加劑材料項目。
鋰電材料加快海外產能佈局進度，日化材料深度綁定國內外大客戶。鋰電材料方面，23 年公司的德國OEM 工廠順利投產、美國電解液項目建設持續推進，且公司擬通過在摩洛哥設立子公司推動海外一體化產能建設，2024 年公司將重點開拓包括特斯拉、LGES 在內的歐、美、韓國際客戶在鋰電池電解液以及正極材料的需求，加速海外產能建設及配套解決方案的研發佈局。日化材料方面，公司實施深度綁定國內外大客戶的營銷策略，牛磺酸鈉獲得進入雅詩蘭黛供應鏈體系的重大突破，同時配合大客戶進行其關鍵原材料的開發和供應，持續擴大在歐萊雅、寶潔、聯合利華等國際MNC 的市場份額。
盈利預測、估值與評級：公司鋰電材料的再擴產有望進一步增厚業績，但由於鋰電材料價格仍處於下行的態勢，我們下調公司24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲14.08（下調68.8%）/21.23（下調62.8%）/26.06 億元。公司作爲電解液行業龍頭企業，在產能規劃及產業鏈佈局方面擁有顯著優勢，維持公司“買入”評級。
風險提示：產能建設風險，下游需求不及預期，產品價格波動風險。