营收及利润下滑，海外建材收入占比快速提升2023 年公司营业收入96.96 亿元，同比-13.1%；归母净利润20.92 亿元，同比-50.79%；毛利率为29.24%，同比-0.21pct；净利率为26.9%，同比-19.73pct。事件
2024 年 3 月25 日公司公佈 2023 年度報告。
投資要點
營收及利潤下滑，海外建材收入佔比快速提升2023 年公司營業收入96.96 億元，同比-13.1%；歸母淨利潤20.92 億元，同比-50.79%；毛利率爲29.24%，同比-0.21pct；淨利率爲26.9%，同比-19.73pct。
公司建材機械、海外建材、鋰電材料業務收入佔比分別爲47.4%、37.7%、7.6%，其中海外建材業務收入佔比提升明顯，較2022 年提升8.3pct。分區域來看，2023 年公司國外收入58.14 億元，佔比達60%，同比提升4.39pct。
海外建材：收入規模持續增長，“陶瓷+潔具+玻璃”架構逐步成型2023 年公司海外建材業務實現營業收入 36.55 億元，同比增長 11.59%；毛利率爲 35.70%，同比-7.63pct。公司海外建材業務毛利率降低的主要原因爲：1）部分非洲國家貨幣貶值導致當地購買力減弱；2）國際貿易及運輸的恢復、本土其他方產能的釋放；3）中國及印度去庫存，帶來區域結構性競爭；4）外幣價格波動引發匯兌損益。截至2023 年末，公司已於非洲五國運營 6 個工廠，擁有 17條建築陶瓷生產線、1 條潔具生產線，23 年共實現建築陶瓷產品產量超過 1.5 億平方米。此外，在現有全部在建項目達產後，公司預計將形成年產超 2 億平方米建築陶瓷、260 萬件潔具及 40 萬噸建築玻璃的產能。我們認爲，公司已在非洲陶瓷市場建立起較高的競爭壁壘，且公司搭建的“陶瓷+潔具+玻璃”的業務架構正在逐步成型，未來海外建材業務收入規模有望持續提升。
建材機械：毛利率逆勢提升，產業鏈併購加速縱深發展公司建材機械業務實現營業收入 44.77 億元，同比下降20.16%；毛利率28.39%，同比+2.38pct。2023 年公司陶機業務海外接單佔比超 55%，在國內房地產市場持續築底、陶機需求轉弱的情況下，公司積極提升海外收入帶動建材機械業務毛利率逆勢增長。2023 年公司持續佈局海外業務，完成了兩項產業鏈併購：1）2023 年7 月，公司通過參股陶瓷色釉料國內龍頭企業國瓷康立泰，拓展海外配件耗材服務市場；2）2023 年9 月，公司收購意大利壓機磨具企業 FDS加強在歐洲當地的資源整合能力。我們認爲，公司戰略貼合市場邏輯，積極拓展海外市場及加強產業鏈縱深發展，能夠提升公司在全球陶機市場的競爭力，助力公司加速向“全球建築陶瓷生產服務商”轉型。
鋰電材料及裝備：碳酸鋰價格波動業績階段性承壓，產能裝置再升級1）負極材料：2023 年公司負極材料業務營業收入 7.40 億元，同比下降38.8%；毛利率9.16%，同比下降7.3pct。受行業供需關係及價格下行的影響，公司負極材料業務毛利率階段性承壓。2）鋰電材料：2023 年藍科鋰業營業收入63.35 億元、淨利潤 29.69 億元，同比分別減少44.9%、62.5%；對公司歸母淨利潤貢獻 12.94 億元，同比減少 21.56 億元。2023 年末藍科鋰業已擁有合計 4萬噸/年碳酸鋰產能裝置，較22 年底的3 萬噸/年，產能裝置再度升級。藍科鋰業業績下降主要因碳酸鋰價格劇烈波動，碳酸鋰市場終端價格從2023 年初約50 萬元/噸持續下跌，於2023 年末跌破 10 萬元/噸。我們認爲，藍科鋰業擁有顯著的成本優勢，在23 年碳酸鋰價格大幅波動的情況下，仍能貢獻豐厚淨利潤，經營韌性凸顯。我們認爲公司具備穿越週期的發展能力，未來隨着碳酸鋰價格穩定及產能增加，看好藍科鋰業爲公司持續帶來豐厚的回報。
盈利預測與估值
公司2023 年業績增速受匯率、鋰電價格波動和海外市場降價等因素影響較大，我們認爲2024 年以上制約項有望得到緩解，預計公司 2024-2026 年歸母淨利潤分別爲19、22、25 億元，對應2024 年EPS 爲0.97 元，維持“買入”評級。
風險提示
海外市場競爭加劇；國內建材機械需求下降；匯率波動風險。
