穩健經營，兌現高質量分紅。2023 年，公司實現營業收入134430 百萬元，同比+34.9%。其中，公司物業開發業務收入96648 百萬元，佔總收入約96.80%。截至2023 年12 月31 日，公司實現毛利潤和歸母淨利潤分別爲14917 百萬元和5035 百萬元，同比分別+2.0%和+2.1%；毛利率和歸母淨利率分別爲11.10%和3.75%，較2022 年同期略有下行；每股基本收益2.61元/股。董事會建議派付末期股息每股1.3 港元，分紅率約52%，同比提升6個百分點，股息率約10%。
銷售穩居行業前十，強化庫存變現能力。2023 年，公司實現全口徑金額1889億元，同比+12%；權益簽約金額1380 億元，同比+14%，銷售權益比例約爲73%。根據克而瑞百強房企銷售業績排行榜，公司23 年全口徑銷售金額位列榜單第8。截至2023 年12 月31 日，公司權益銷售總建築面積爲666.4萬平方米，較2022 年同期+9.3%。回款方面，公司2023 年全年全口徑回款率高達98%，較2022 年提升2 個百分點；全口徑回款能夠覆蓋有息負債的2.2 倍，安全邊際較高。
有質拓儲，流動性和盈利性兼備。2023 年，公司新增優質土地78 宗，全口徑拿地金額和全口徑拿地貨值分別爲1169 億元和2180 億元，同比分別+42%和48%，拿地權益比例爲73%。其中，杭州雲啓之江、寧波璞雲、龍巖央璽等多項目實現年內拿地、年內清盤。截至2023 年12 月31 日，公司在中國設有311 個項目，土地儲備總可銷售面積約達15.52 百萬平方米，貨值約爲2668 億元，土儲權益比例76%，一、二線城市佔比高達84%。
流動性良好，財務安全健康。截至2023 年12 月31 日，公司在手現金54161.32百萬元，淨負債率33.6%，同比下降19 個百分點；存量有息負債的平均融資成本約3.75%，同比下降58 個b.p.，我們認爲公司融資政策審慎，現金流足夠維持良好的資本架構，財務整體安全健康。
投資建議。維持“優於大市”評級。考慮建發國際母公司背景優秀，各類型業務發展穩健，土地價值將在未來進一步釋放，我們預測公司2024 年EPS爲2.42 元，給予公司2024 年8-10 倍PE 估值，對應市值區間爲401-502億港元，對應合理價值區間爲每股21.17-26.46 港元。（本文非特別註明，均爲人民幣計價，1 港元=0.92 元人民幣）。
風險提示：1）房地產行業新房總量增速具有縮量風險；2）市場修復不及預期。