分业务看，23 年公司建材机械、海外建材销售、锂电材料分别实现营收44.8、36.6、7.4 亿元，同比分别-20.2%、+11.6%、-38.9%，受全球经济放缓及国内房地产市场下行影响，建材机械业务有所承压，而产能释放支撑海外建材销售业务收入保持较好增长。截至23 年末，公司与战略合作伙伴已在非洲布局6 个生产基地，已建成17 条建筑陶瓷产线及1 条洁具产线，2023 年建筑陶瓷产量超1.5 亿平米，销量1.42 亿平米，同比分别+22%、+18%，加纳洁具项目自23 年5 月投产后累计产量已突破47 万件。目前公司海外建材业务已规划5 年内实现百亿营收的目标，现有全部在建项目达产后，预计公司将形成年产超2 亿平米建筑陶瓷、260 万件洁具及40 万吨建筑玻璃的产能。碳酸鋰價格波動導致業績承壓，出海有望成爲核心看點公司發佈23 年報，23 年實現營業收入96.96 億元，同比-13.10%，實現歸母淨利潤20.92 億元，同比-50.79%。受碳酸鋰價格波動影響，公司參股藍科鋰業貢獻的歸母淨利潤爲12.94 億元，同比-62.5%，導致業績明顯承壓。
23 年公司海外業務展現經營韌性，營收佔比約60%，往後來看，我們認爲“出海”或爲公司業務的核心看點。一方面，我們判斷高毛利率、高成長的海外建材銷售業務或逐步成爲公司業績增長和估值催化的核心變量；另一方面，傳統建材機械主業出海也有望帶動盈利能力逐步改善。
產能釋放有望支撐海外建材銷售業務收入增長
分業務看，23 年公司建材機械、海外建材銷售、鋰電材料分別實現營收44.8、36.6、7.4 億元，同比分別-20.2%、+11.6%、-38.9%，受全球經濟放緩及國內房地產市場下行影響，建材機械業務有所承壓，而產能釋放支撐海外建材銷售業務收入保持較好增長。截至23 年末，公司與戰略合作伙伴已在非洲佈局6 個生產基地，已建成17 條建築陶瓷產線及1 條潔具產線，2023 年建築陶瓷產量超1.5 億平米，銷量1.42 億平米，同比分別+22%、+18%，加納潔具項目自23 年5 月投產後累計產量已突破47 萬件。目前公司海外建材業務已規劃5 年內實現百億營收的目標，現有全部在建項目達產後，預計公司將形成年產超2 億平米建築陶瓷、260 萬件潔具及40 萬噸建築玻璃的產能。
盈利能力有所承壓，現金流及資產負債結構仍有改善空間23 年公司毛利率爲29.2%，同比-0.2%，其中建材機械、海外建材銷售、鋰電材料毛利率分別爲28.4%、35.7%、9.2%，同比分別+2.38、-7.63、-7.3pct，一方面國際貿易恢復及本土其他產能釋放，導致部分區域結構性競爭加劇，致使海外建材業務毛利率有所下滑；另一方面外幣加息導致非洲當地貨幣匯率大幅波動、及公司中長期外幣貸款增加，引發較大匯兌損失。23 年銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-0.03、+1.63、+0.09、+2.15pct，綜合影響下淨利率爲26.9%，同比-19.73%。23 年公司CFO 淨額爲7.31 億元，同比-2.67 億元，資產負債率42.01%，同比+5.04%。
看好海外建材銷售業務的成長性，維持“買入”評級考慮到公司23 年受匯率波動、藍科鋰業投資收益減少等因素影響導致盈利能力承壓，但海外建材銷售業務仍保持了較好的增長，有望持續受益於非洲建材市場需求擴容。我們下調公司24-25 年歸母淨利潤的預測至19.6、20.8 億元並新增26 年預測24.3 億元（24-25 年前值爲21.4/24.1 億元），同比分別-6.3%、+6.4%、+16.6%，維持“買入”評級。
風險提示：海外競爭加劇，匯兌風險，碳酸鋰價格大幅波動，地緣政治風險，產能擴張進度不及預期。
