事件：公司披露2023 年度業績，符合預期。23 年公司實現保險服務收入599 億元/ yoy+7.5%；歸母淨利潤37.4 億元，同比-16.8%；內含價值1040.6 億元，可比口徑下較去年同期+6.4%，實現總/綜合投資收益率3.3%/4.8%，同比分別-1.6pct/+2.0pct。23 年公司DPS 0.18 元/股，較上年持平，股利支付率55.4%/ yoy+13pct，靜態股息率2.47%，分紅穩定。
公司下調風險貼現率假設下調150bp 至9.5%，下調投資回報率假設下調50bp 至4.5%。公司對22 年EV 與NBV 進行重述，23 年集團EV 爲1041 億元/ yoy+2.8%，重述口徑下yoy+6.4%；NBV 36 億元/ yoy+19.2%，新口徑下yoy+44.2%。假設調整將持續提升壽險指標置信度。
人身險業務價值高增、保費結構大幅改善。23 年公司壽險保費收入746 億元/ yoy+9.2%；期繳保費收入181 億元/ yoy+22.7%；NBV 36 億元/yoy+44.2%。個險渠道：23 年實現新單保費48.7 億元/ yoy+37.2%，其中期繳保費43 億元/ yoy+46.5%，個險月均人力5.34 萬人/月，同比-15.5%，但人均產能達2.1 萬元/ yoy+44.4%，降本增效成效顯著。銀保渠道：23 年銀保實現期繳保費133 億元/ yoy+17.5%，躉繳保費同比-29%，躉繳佔比同比-13pct，保費結構大幅改善；銀保隊伍人均產能16.5 萬元/yoy+37.3%，渠道價值凸顯，報行合一背景下，銀保渠道價值有望持續提升。業務品質：23 年公司13 月保費繼續率93.9%/ yoy+3.4pct；25 月保單繼續率86.6%/ yoy+8.1pct，繼續率大幅提升，業務品質持續改善。
財險業務規模快速增長、COR 在業務結構調整下逆勢改善。23 年財險業務實現保費收入442 億元/ yoy+9.6%,COR 98.7%/ yoy-0.7pct，實現承保利潤5.7 億元/ yoy+3.4 億元，盈利能力大幅改善，主因公司主動調整業務結構。車險業務：實現保費收入261 億元/ yoy+6.1%，其中新能源車險保費增速46.4%，保費規模提升至行業第五。車險COR 98.9%，實現承保利潤2.9 億元。非車業務：實現保費收入181 億元/ yoy+14.9%，承保利潤2.9 億元，COR 98.6%，其中意健/保證/責任/貨運險COR 分別爲92.3%/98.8%/102.1%/103.6%。保證險風險敞口持續收縮，23 年保費收入43 億元/ yoy-25.8%，非保證險yoy+38.8%，業務結構持續改善。
資產端規模持續擴張、淨/綜合投資收益率回升。公司投資資產規模達4798 億元，較上年末+15.5%，其中固收類資產佔比69%，較上年末+2.1pct；股基佔比12%，較上年末-2.8pct。淨/總/綜合投資收益率分別爲4.0%/3.3%/4.8%，同比分別+0.1pct/-1.6pct/+2.0pct。
投資建議：維持公司“強烈推薦”評級。負債端：公司個險與銀保隊伍持續優化，效率大幅提升，業務品質穩步改善，渠道轉型成效顯現，作爲銀保渠道佔比較高的公司，24 年有望持續受益於銀保渠道報行合一。財產險方面公司定價能力提升帶動COR 持續優化，業務結構改善將持續爲公司帶來穩健的承保利潤。資產端：投資規模快速擴張，投資收益後續有望隨市場回暖持續改善。預計24-26 年歸母淨利潤42、46、49 億元，同比增速分別+13%、+9%、+6%；24-26 年NBV 45、51、57 億元，同比分別+24.3%、+13.9%、+11.1%。現收盤價對應24E-26E 動態P/EV 分別爲0.29 倍、0.27 倍、0.26 倍。
風險提示：1）政策落地不及預期；2）代理人數量大幅下滑；3）突發巨災；4)權益市場波動，信用風險暴露。