事件：公司2024 年3 月26 日發佈2023 年報，全年實現營收40.49億元（yoy-16.16%），實現歸母淨利潤0.63 億元（yoy-53.90%），實現扣非歸母淨利潤0.07 億元（yoy-89.63%）。單季度來看，2023Q4公司實現營收9.74 億元（yoy-2.65%），實現歸母淨利潤0.30 億元（yoy+588.4%），實現扣非歸母淨利潤0.09 億元（yoy+142.28%）。
我們的分析和判斷：
1、收入端：收入略有下滑，仍穩居行業龍頭地位分品類看，公司即食營養系列實現收入19.02 億元，同比-23.93%，其中常溫奶酪棒受益渠道拓展以及場景破圈實現逆勢上漲。家庭餐桌系列實現收入3.48 億元，同比-36.10%，較上年同期高基數影響下回落；餐飲工業系列實現收入8.88 億元，同比+7.61%；貿易業務實現收入5.67 億元，同比-5.44%。23 年公司緊密圍繞“產品引領、品牌佔位、渠道精耕、管理升級”四大核心策略發展，雖受市場環境影響營收下滑，但根據凱度消費者指數家庭樣組，公司奶酪市場佔有率進一步提升，穩居行業第一。
2、利潤端：受原材料市場及匯率雙重波動影響承壓單季度來看，2023Q4 公司實現歸母淨利潤0.30 億元，去年同期-0.08億元，實現扣非歸母淨利潤0.09 億元，去年同期-0.21 億元。利潤率層面，公司全年實現歸母淨利率1.57%，同比-1.24pct；2023Q4 實現歸母淨利率3.04%，同比+3.86pct。受匯率波動及公司原輔材料成本上漲的雙重影響，家庭餐桌和餐飲工業系列產品毛利率均有所下降，但整體毛利率下滑幅度保持在可控的範圍。
3、投資建議：面對複雜多變的外部挑戰，在產品端，公司持續開發新品類，致力於拓寬奶酪的應用場景，以探尋新的增長點。在渠道端，公司不斷深化渠道佈局，提升渠道運營能力，以確保產品能夠更好地觸達消費者。我們預計，隨着公司繼續專注於奶酪業務，並持續保持並擴大其市場優勢，疊加原材料壓力逐步緩解所帶來的成本改善，公司業績有望實現逐季恢復的表現。我們預計公司24-26年歸母淨利潤爲1.7/2.6/3.2 億元，對應目前PE 分別爲42X/27X/22X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、渠道改革進展不及預期風險、行業競爭加劇風險。