核心觀點
公司發佈2023 年年報，業績穩步增長13.2%。銷售毛利率同比提升2.3pct，經營性活動現金流淨額達12.3 億元，增量顯著，主要系回款管理加強，客戶回款增加。2023 電網招標量高企帶動公司網內二次業務保持穩健增長；公司新能源業務受益於清潔能源快速建設背景下風電光伏裝機量高增。公司深耕智能電網業務，大力發展新能源及儲能業務，將持續受益於電力設備行業高景氣帶來的旺盛需求。
事件
公司發佈2023 年年度報告，實現營業收入57.51 億元，同比增長13.24%；歸母淨利潤6.27 億元，同比增長15.46%；扣非歸母淨利潤6.23 億元，同比增長17.77%。
其中四季度實現收入15.14 億元，同比增長2.39%；歸母淨利潤1.06 億元，同比增長1.05%，扣非歸母淨利潤1.05 億元，同比增長1.14%。
簡評
2023 業績保持穩定增長
1）2023 全年營收達57.51 億元，同比增長13.24%。歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲6.27/6.23 億元， 同比增長15.46%/17.77%。從業績端來看，2023年整體保持穩健增長的發展趨勢。
2）2023 第四季度營收15.14 億元，同比增長2.39%，環比增長10.8%。歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲1.06/1.05 億元，同比增長1.05%/1.14%，環比下降約36.4%/35.7%。預計系Q4 收入確認節奏的波動。
毛利率持續修復，現金流增量顯著，研發投入持續增長1）毛利率修復：2023 年綜合毛利率達34.44%，同比提升2.29pct；Q4 毛利率29.26%，同比提升2.32pct。預計系高毛利產品增速可觀，以及降本增效工作的持續推進，推高整體毛利率。
2）現金流表現突出：2023 年公司經營性活動現金流淨額達12.33 億元，同比增加73.63%；Q4 經營性活動現金流淨額8.52 億元，同比增加60.20%。主要系公司持續加強回款管理，客戶回款增加。
3）高強度研發投入：研發費用達5.41 億元，同比增加27.22%。研發費用率爲9.4%，同比增加1.0pct。公司建立了完整研發創新管理體系，始終保持較高的研發投入，鞏固技術領先優勢，拓展新業務新產品。
深耕電網穩步增長，持續開拓新能源市場，積極推進國際化發展1）公司持續深耕電網，二次繼電保護類設備市場份額位居第二。國網總部輸變電項目2024 年第一批招標中，繼電保護和變電站監控系統類業務中標金額約5400 餘萬元，佔比約13%，位居第二。
2）新能源裝機量高增帶動公司業務起量。截至2023 年底，太陽能累計新增裝機217GW，同比增長148%；風電累計新增裝機規模75.9GW，同比增長102%。新能源裝機保持高增趨勢，公司網外發電側業務將持續受益。
3）國際市場持續突破。公司積極推進國際化發展戰略，持續扎根東南亞、非洲等海外市場，中標巴基斯坦塔貝拉水電項目，全面交付肯尼亞內羅畢ADMS 項目等，進一步獲得國際市場應用實踐；並將加強海外本地化策略，提升國際業務的本地化市場及服務能力。
業績預測
預計公司2024、2025 年歸母淨利潤爲7.3/8.5 億元，PE 17.5/15.0x。