事件：
公司發佈2023 年年度報告，2023 年實現營收154.05 億元，同比-30.97%，歸母淨利潤18.91 億元，同比-66.92%。23Q4 實現營收32.81 億元，同比-44.29%，環比-20.71%，歸母淨利潤1.39 億元，同比-89.74%，環比-70.02%。
存貨減值疊加毛利下降影響淨利
23 年公司正極材料前驅體磷酸鐵產品產能爬坡緩慢，盈利能力不及預期。
隨着23 年碳酸鋰價格大幅下跌，導致公司23 年全年計提存貨減值損失1.71 億元，佔23 年全年歸母淨利潤9%，影響公司淨利。23Q4 公司已主動開展碳酸鋰期貨套期保值以應對原材料價格波動。此外，23 年全年公司鋰電池材料毛利率25.26%，同比-13.29pct，導致公司利潤下降。
產能不斷提升，新產品加速落地
公司30 萬噸磷酸鐵項目已投入試產，完成後公司將形成33 萬噸磷酸鐵產能，有望進一步降低正極生產成本。目前公司年產15.2 萬噸鋰電新材料項目已在試產中，進一步強化了公司電解液成本優勢。23 年公司核心原材料六氟磷酸鋰、LiFSI 自供比例達93%以上，公司加快研發LiFSI 電解液配方產品，23 年第三季度LIFSI 添加比例已超過2%，24 年有望提升至3%左右，新產品加速落地有望帶來業績不斷提升。
海外佈局持續落地，有望貢獻業績新增長點
公司加速海外生產佈局，德國 OEM 工廠開始批量生產及供貨，目前已具備1.3 萬噸電解液年產能。此外，公司積極佈局北美與摩洛哥生產基地建設，23 年規劃在北美地區建設電解液產能爲主，預計建設週期2 年；摩洛哥項目除電解液外也計劃佈局六氟磷酸鋰配套材料以及正極材料。我們預計經過產能爬坡，海外市場將打造公司業績第二增長點。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司24-26 年營收分別爲149.93/189.20/231.02 億元，同比增速分別爲-2.67%/26.19%/22.10%；歸母淨利潤分別爲15.13/17.72/24.45 億元，對應增速分別爲-19.95%/17.06%/38.01%，三年CAGR 爲8.94%；對應PE分別爲26/22/16 倍，EPS 分別爲0.79/0.92/1.27 元/股。參照可比公司估值，我們給予公司24 年31 倍PE，目標價24.49元，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；電解液需求不及預期；原材料價格大幅波動風險。