投資要點
名創優品公佈2023/12/31 季度業績，盈利能力再創新高，指引樂觀：
CY23Q4 營收同比+54%至38.4 億元(國內+56%，海外+52%)，毛利率同比+3.2pp 至43.1%至單季新高，除匯兌外的經調整淨利潤率達新高（17.4%），經調整NPM 同比+2.5pp 至17.2%。經調整歸母淨利潤同比+80%至6.6 億。
24 年指引爲收入同增20-30%（較20-25%的原指引上調），利潤好於收入。
24 年開店目標爲國內350-450 個，海外550-650 個，海外直營/代理各一半。
國內:季內營收同增56%，其中門店數+18%/單店+39%，1-2 月GMV 增13%；海外:季內營收同增52%，其中門店數+18%/單店+31%，1-2 月GMV 增40%。
國內改擴店有充足空間，邁入加速期的海外業務確定性與成長性兼備：
展望未來，觀點：(1) 對國內同店可樂觀些，原因是國內改擴店有充足空間。
24 年1-2 月國內同店爲同期的95%，市場擔憂門店加密和購物中心客流承壓影響同店。目前國內約4,000 門店，其中有2/3 即約2,600 個爲低於200 平的店。考慮到面積及點位優化對店效有顯著幫助，門店租約一般爲3 年，未來3-4 年隨着加盟商旗下門店租約陸續到期，加盟商有動力改擴店。測算對SSSG 有單位數的幫助，預計能彌補門店加密的負面效應。我們預計未來3年國內業務CAGR 爲10-15%。(2) 海外業務全面加速，空間廣闊且具備增長確定性，美國直營靜待飛輪轉動。23 年恢復跨國出差後，管理層及員工對海外運作把控力增強。23 年底海外門店約2,500 個，我們測算中期海外門店空間約7,000（其中直營美國1,000/印度1,000/印尼1,500，代理歐洲1,000/拉美1,000/東亞其他1,500）。北美初步成型，測算得23 年美國店效爲12-14 萬美元/月，門店層面利潤率雙位數。北美點位已不再是制約因素，人才和組織效能是重點。(3) 盈利能力方面，隨着國內終端定價毛利率已達此前目標（60-65%），結構上海外佔比/IP 產品佔比提升會略微帶動毛利率表現。
維持買入評級，給予目標價28.60 美元：
預計2024/3/31 季度營收及Non-IFRS 歸母淨利潤分別爲36.7/ 6.0 億元。預計公司24E 至26E(新財年以12/31 爲結算日)營收爲171/ 208/ 251 億元，同比+24%/ +21%/ +21%；Non-IFRS 歸母淨利潤爲28.9 / 35.2 / 42.7 億元，同比+24%/ +22%/ +21%。現價/目標價對應Non-IFRS 24E PE 分別約16 倍/ 23 倍。