投資邏輯：
堅持前沿探索自主創新，打造以化學發光爲核心的平台型IVD企業。亞輝龍是國內稀缺的始終堅持在IVD前沿方向探索與自主創新的領軍企業，自研的磁微粒吖啶酯化學發光技術平台較傳統發光技術具有靈敏度高、結果穩定等優勢，率先打破了雅培、西門子等在此領域的壟斷，技術水平已達國際一流；而後逐漸搭建起包括免疫熒光層析、酶聯免疫、免疫印跡、間接免疫熒光和膠體金層析在內的六大技術平台，自研了適用於各種場景的低、中、高端檢測儀器，其中高端化學發光儀iFlash 3000G/9000在技術路徑、檢測速度等方面已趕超國際龍頭，公司獲批的化學發光試劑數也已達157項，位居行業第二。
深耕自身免疫診斷業務，差異化佈局加速終端覆蓋。公司擁有最全面的自免診斷菜單且率先完成化學發光迭代，市佔率已達18%，位居第二，未來有望持續提升。此外，公司差異化佈局糖尿病、生殖、呼吸道、心臟標誌物等特檢項目，提供全面的解決方案以打造品牌特色，加速滲透藍海市場。公司深入“特色入院、常規放量”策略，推進化學發光儀裝機及保有量增長，進而帶動試劑及耗材放量。截至2023年Q3，公司三甲醫院覆蓋率達65.56%，累計裝機達7860臺；受益於此，2023年公司非新冠自產化學發光業務預計實現營收11.67億元（+49.89%），整體非新冠自產業務預計實現營收13.24億元（+46.46%）。目前，我國自免診斷市場已超20億元，心臟檢測市場也已超60億元，隨着化學發光迭代及國產替代的加速，公司先發優勢將逐步凸顯，有望憑藉持續的學術推廣提升檢測滲透率，加速創新產品放量，搶佔市場份額。
積極開拓國際市場，深化海外合作，自產產品加速出海。在國內IVD集採常態化的背景下，公司“守正出奇”，抓住集採機遇加速國內產品入院的同時深入開展國際合作，業務已覆蓋超100個國家和地區，2023H1海外自產業務收入已達0.67億元（+62.11%），化學發光儀新增裝機超400臺（+34%）。此外，公司與日本MBL深入在自免、心臟疾病、糖尿病等優勢領域的合作，藉助其品牌和渠道力拓展東亞及全球市場，並穩步推進本地化佈局；2023年2月，公司沙特服務中心正式啓動，在印度、拉美等地的服務網絡也已正在籌備，國際競爭力持續提升，新項目、新產品加速出海。
盈利預測與投資建議：公司作爲國內自免及化學發光體外診斷領域領先企業，化學發光儀器及流水線保有量持續增長，同時公司優勢特色項目協同常規項目檢測試劑加速進院放量、提高儀器單產效率，再加之國際市場穩步開拓，因此我們看好公司國內外業績齊放量。2023年公司實現營收20.43億元，同比下降48.69%，歸母淨利潤3.58億元，同比下降64.60%，我們預計2024-2025年營業總收入分別爲21.76/28.22億元，同比增長6.55%/29.68%；歸母淨利潤4.87/6.62億元，同比增長35.92%/35.91%，對應PE分別爲39/29/21倍，維持“推薦”評級。
風險提示：產品研發不及預期、市場競爭加劇、集採落地不及預期、國內外市場拓展不及預期、上游原材料供應波動風險、行業政策變動風險等。