事件：公司發佈2023年年報，2023年實現營業總收入77億元，同比下降-6.99%；歸母淨利潤4.4 億元，同比增加16.1%；扣非歸母淨利潤3.3 億元，同比增加33.5%。
血塞通持續增長，創新研發穩步推進。2023 年1月，昆藥集團正式成爲華潤三九旗下成員企業，百日融合、一年融合順利推進，力爭打造三七標杆。2023 年，公司財務費用同比下降73.2%，管理費用下降17.3%，毛利率保持在45.41%，同比增長1.31%，主要在於昆藥集團產品結構持續優化、多舉措推進降本增效，整體經營穩定。2023 年，公司血塞通口服系列產品同比增長19.44%，其中血塞通軟膠囊銷量同比增長33.04%，血塞通片增長15.09%；公司針劑同比增長11.09%，其中注射用血塞通（凍幹）同比增長22.65%，隨着公司院外市場的進一步打開，血塞通有望進一步擴張。2023 年公司研發投入共計1.3 億元，研發費用同比增長2.3%，公司研發創新取得較大進展。自主研發的適用於缺血性腦卒中的1類藥KYAZ01- 2011-020 臨床II期試驗正有序推進，入組進度順利。
適用於異檬酸脫氫酶-1（IDH1）基因突變1 類創新藥KYAH01-2016-079 臨床I 期爬坡期研究已完成3 個劑量組的入組。
優質精品國藥平台，“昆中藥”穩健增長。公司充分挖掘“昆中藥1381”六百年老字號品牌價值和歷史文化價值，依託華潤三九的終端運營管理能力、品牌運作能力和戰略規劃能力，公司圍繞“大品種-大品牌-大品類”，重點打造強單品。2023 年昆中藥實現9.5 億元，利潤實現1.4 億元。昆中藥核心品種舒肝顆粒在穩住院內銷售的同時，加速院外渠道佈局，實現11.11%的增長；流感、支原體肺炎等呼吸道疾病高發推升終端用藥需求增加，昆中藥潛力產品群中的口咽清丸、清肺化痰丸等產品持續發力，口咽清丸同比增長44.32%，板藍清熱顆粒同比增長21.19%，清肺化痰丸同比增長24.21%。
公司發佈五年規劃，工業百億收入可期。公司未來將堅持做“銀髮健康產業的引領者”，緊緊圍繞着“傳承精品國藥，以三七產業鏈爲核心，立足老齡健康，拓展慢病管理領域，成爲銀髮健康產業第一股”的戰略核心，通過內生髮展加外延擴張方式，力爭2028 年末實現營業收入翻番，工業收入達到100 億元。
盈利預測與投資建議:考慮到公司血塞通+昆中藥品牌競爭力強，接入華潤渠道銷售後有望更好發揮公司品牌優勢，並且公司主營業務增長穩健。預計2024-2026年利潤分別爲6億元、7.6億元和9.3億元，對應PE 爲27倍、21倍和17倍，建議保持關注。
風險提示：費用管控不及預期、新藥研發及推廣不及預期、中藥材成本上漲明顯等風險。