我們維持目標價爲78.00 港元，維持投資評級爲“買入”。我們預計2024-2026財年每股盈利分別爲人民幣6.912 元/ 人民幣7.245 元/ 人民幣7.533 元。中國移動（“公司”）具有高景氣和高派息兩個特點。市場擔心未來幾年運營商的盈利增長將面臨壓力，可能會影響到派息。但我們預計行業高景氣將得到保持，同時公司的成本管控制和效率提升將增強其盈利能力，因此派息水平有望超過市場預期。我們維持目標價爲78.00 港元，維持投資評級爲“買入”。相應的2024-2026 財年股息收益率爲7.0%/ 7.5%/ 8.0%。
盈利和股息穩健增長，符合市場預期。由於市場競爭放緩、工業數字化需求強勁、傳統業務投資放緩帶來的折舊壓力減輕以及各項降成本措施，2023 年公司服務收入及股東淨利分別達到人民幣8,635 億元（同比+6.3%）和人民幣1,318 億元（同比+5.0%）。同時，公司擬將2023 年全年派息率提高至71.5%，並擬在2024年起三年內將派息率提高至75%以上。由於ARPU 穩定，以及折舊壓力減輕，我們預計未來幾年股東淨利將實現穩定的同比增長，我們也預計派息率將每年平穩增長。
我們預計公司的降本提效成果將超出市場預期。我們認爲，由於目前5G 需求碎片化，大規模應用仍需要時間，公司將適度放緩5G 基站建設步伐。此外，目前大多數5G 基站都處於中低頻範圍，導致建設成本相對較低。因此，我們預計運營商的5G 資本支出將呈下降趨勢。此外，隨着更多2G/3G 基站及相關設備退役以降低網絡運維成本，加上AI 相關應用帶來的運營成本下降，以及銷售策略轉變帶來的營銷費用下降，我們預計運營商的運營開支壓力將進一步緩解。
催化劑：派息率的上升；數據要素相關業務的推進。
風險提示：雲和數據業務推進慢於預期；投入與效益不匹配。