23 年歸母淨利潤下滑66.15%，維持“買入”評級鴻遠電子發佈年報，2023 年實現營收16.76 億元（yoy-33.02%），歸母淨利2.72 億元（yoy-66.15%），扣非淨利2.66 億元（yoy-66.12%）。其中Q4實現營收3.46 億元（yoy-38.07%，qoq-0.85%），歸母淨利2593.05 萬元（yoy-80.92%，qoq+10.28%）。由於下游客戶低成本採購訴求強烈，公司毛利率下降明顯，同時新業務投入力度大，我們預計公司2024-2026 年EPS分別爲1.65、2.21、2.81 元（前值2024-2025 年2.88、4.24 元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲26 倍，給予公司24 年26 倍PE，目標價42.90 元（前值69.12 元），維持“買入”評級。
自產業務下游需求較弱，產品毛利率明顯下滑
23 年公司自產電子元器件實現收入9.20 億元，同比下滑33.03%，主要系核心產品MLCC 受外部環境影響，下游需求較弱，銷量不及預期；同時客戶低成本採購訴求強烈，使得銷售價格下滑，自產MLCC 全年僅實現銷售收入8.01 億元，較上年同期減少38.10%。代理業務實現收入7.41 億元，下滑32.85%，主要由於部分核心工業類客戶及消費類客戶受外部市場影響，業務恢復不及預期。毛利率方面，自產業務毛利率63.71%，下降17.20pct，主要系產品降價和低毛利率新品佔比提升；代理業務毛利率10.61%，下滑0.17pct，波動不大。
費用率顯著提升，減值進一步壓縮利潤
23 年公司期間費用率爲19.24%，較22 年提升7.96pct。其中銷售費用率5.70%，提升2.66pct，主要系人員擴充並加大了業務開拓力度；管理費用率6.95%，提升2.86pct，主要系業務種類增加，管理人員成本上升等；研發費用率6.39%，提升2.45pct，主要系公司持續加大研發投入，系公司拓展的微處理器、微控制器及配套集成電路、微波模塊、微納系統集成陶瓷管殼等新業務，需要持續增加研發投入。此外公司23 年計提各類資產減值準備0.46 億元，導致淨利潤進一步下滑。
新品開拓進展順利，第二成長曲線逐步清晰
23 年公司持續開拓新品，濾波器產品、微控制器及配套集成電路產品分別實現收入2,462 萬元和5,475 萬元，分別同比增長14.21%和156.42%。微波模塊等其他電子元器件產品實現銷售收入3,955 萬元，較上年同期增加7.77%。此外公司23 年研製了30 多款微納系統集成陶瓷管殼產品，已處於小批量供貨階段，非MLCC 業務發展持續向好，第二增長曲線逐步明晰。
風險提示：自產業務訂單不及預期，產品毛利率波動風險。