投資要點
公司發佈2023 年報，23 年營收154 億元，同減31%，歸母淨利19 億元，同減67%，扣非淨利18 億元，同減67%，23 年毛利率爲26%，同減12pct。其中23Q4 收入33 億元，環減21%，歸母淨利1.4 億元，環減70%，23Q4 毛利率17%，環減7.3pct。23Q4 其他收益0.95 億元，環增169%，主要爲增值稅的加計扣除和補助，且23Q4 計提碳酸鋰及正極減值1.5 億元。
六氟降價導致電解液盈利承壓，24 年單位盈利預計下降至約0.2 萬元。
出貨方面，公司23 年電解液出貨39.6 萬噸，同增24%，國內市佔率36.4%，其中23Q4 我們預計出貨11 萬噸+，環降約5%，24 年3 月起公司排產明顯起量，我們預計24Q1 出貨近9 萬噸，環降約20%，預計24年出貨50 萬噸+，維持25%增長。盈利來看，我們預計23 年電解液單噸盈利近0.5 萬元，同降約65%，其中23Q4 電解液業務貢獻利潤3.2-3.3億元，對應單噸淨利0.3 萬元左右，環降約20%，主要系23 年9 月起六氟降價。24Q1 六氟價格見底，且碳酸鋰漲價，六氟報價跟隨小幅反彈。公司六氟仍有1-2 萬元/噸成本優勢，對應增厚電解液單噸利潤0.1-0.2 萬元，疊加LIFSI 添加比例提升+導入核心鐵鋰客戶，快充提升添加比例至3%-5%，添加劑DTD、ODFP 等新增產能落地，我們預計24 年單噸利潤下降至約0.2 萬元。
磷酸鐵23Q4 計提減值，日化業務穩定貢獻利潤增量。我們預計23Q4磷酸鐵及鐵鋰虧損1.5 億元，其中經營性虧損0.6 億元+，減值計提0.8億元+，目前公司高價庫存基本計提完畢，24 年規模化後有望實現盈虧平衡。此外，日化材料23 年收入10 億元，同降10%，銷量10.9 萬噸，同增12%，毛利率36%，同增6pct，我們預計23 年貢獻2.5 億元左右利潤，24-25 年維持穩定增長。
23 年資本開支放緩，存貨顯著下降。23 年公司費用15 億元，期間費用率10%，同增3pct，其中23Q4 期間費用3.2 億元，環減26%，23Q4 費用率9.7%，環減0.7pct。23 年底存貨12 億元，較年初下降51%，較23Q3末下降34%；23 年經營活動淨現金流淨額23 億元，同降45%，資本開支31 億元，同降16%，在建工程20 億元，較年初降22%。
盈利預測與投資評級：考慮公司產品價格下降，我們下調公司2024 年，上調2025 年，新增2026 年歸母淨利潤預測至12.13/21.06/31.04 億元（2024-2025 年原預期爲15.62/20.69 億元），同比-36%/+74%/+47%，對應PE 爲32x/18x/12x，考慮公司處於週期底部，未來價格恢復利潤彈性較大，維持“買入”評級。
風險提示：電動車銷量不及預期，盈利水平不及預期。