EPS 增長25%
中國太平3 月25 日發佈2023 年業績。EPS HKD1.5 可比口徑同比增長25%，但低於我們的預期HKD2.3。公司提升DPS 至HKD0.3（2022：
HKD0.26），分紅率20%。壽險新業務價值（NBV）可比口徑同比增長26%，好於我們的預期17%。公司調降了內含價值（EV）精算假設，調整後的NBV較去年大致持平。財產險綜合成本率（COR）98.4%，可比口徑同比上升了1.2pct 。考慮到投資波動， 我們調降了2024/2025/2026 EPS 至1.81/1.73/1.88（前值：RMB2.76/3.06/-），降低基於SOTP 方法的目標價至HKD10.4（前值HKD12.0）。
2H23 壽險NBV 量價齊升
可比口徑下，壽險NBV 同比增長26%（1H23/2H23：19%/32%）。2H23面臨定價利率下調導致的不利環境，NBV 增長進一步提速，顯現出強勁的增長勢頭。新單保費（FYP）同比增長19%，顯示NBV 利潤率有所改善。
考慮到1H23 產品利潤率有所下降，2H23 利潤率改善尤其顯著，我們估計1H23/2H23 的NBV 利潤率（FYP 基準）爲11.9%/34.5%（1H22/2H22：
13.3%/25.4% ）。公司分別下調了內含價值投資收益率/ 折現率假設50bps/200bps 至4.5%/9%，調整比例1：4，折現率調整幅度大於平安。
假設調整降低了NBV 約20%，調整後的NBV 與上年報告數大致持平。我們預計2024 年NBV 增長13%。
海外產險承保表現改善
可比口徑下，大陸產險COR 同比上升1.2pct 至98.4%，主要因爲1H23 期間COR 惡化幅度較大（2.4pct）。大陸產險總保費增長1.4%（車險/非車險：
-2.0%/7.5%），車險增長偏弱。海外產險業務承保表現優異，我們估計2023年COR 爲89.6%，各海外市場承保表現均優秀，英國業務COR 甚至只有68.5%。再保險COR 爲95.6%，表現健康，尤其在2H23 大幅好轉，我們估計2H23COR 僅爲85.4%（1H23：105.8%）。海外產險和再保險承保表現改善帶動產險整體板塊利潤上升。我們預計2024 年大陸產險/海外產險/再保險COR 分別爲98.2%/92%/95%。
資本回報有所改善
中國太平的償付能力穩健。壽險業務綜合償付能力比率在2023 年底爲284%（2022：194%），大陸產險業務爲229%（2022：224%）。中國太平2023 年的ROE 爲8.5%，可比口徑下較上年略有提升（2022：7.3%）。我們預計2025 年ROE 爲8.4%。
風險提示：NBV 增長大幅惡化，產險COR 大幅惡化，投資重大損失。