投資要點：公司發佈2023 年業績，分紅超預期，利潤承壓。2023 年公司實現歸母營運利潤/歸母淨利潤 1179.9/856.65 億元，yoy-19.7%/-22.8%；23Q4 歸母營運利潤/歸母淨利潤yoy-75.2%/-110.5%。公司同步調降投資收益率及風險貼現率精算假設0.5pct/1.5pct 至4.5%/9.5%，受此影響EV 較年初-2.4%至1.39 萬億元（假設變動負貢獻766.04 億元）。利潤承壓態勢下，每股股息yoy+0.4%至2.43 元，歸母營運利潤/歸母淨利潤口徑下分紅比率達37.3%/51.4%，對應A/H 股股息率（最新收盤價）爲6.0%/8.2%。
NBV 表現亮眼，開門紅新規影響下23Q4 延續增長。2023 年公司實現NBV392.62（可比口徑）/310.80（假設調整後）億元，可比口徑下yoy+36.2%；新單保費yoy+44.6%至2009.4億元；NBVM 達23.7%（可比口徑）/18.7%（假設調整後），yoy-0.4%/-5.4%。23Q4 NBV（可比口徑）/新單yoy+91.5%/+44.1%，預計主因爲開門紅嚴控預收新規影響下，部分開門紅儲備業務計入23 年。1）個險延續高增：23 年個險渠道NBV/新單/NBVM（首年保費口徑） yoy+40.3%（可比口徑）/+59.0%/-4.3pct；隊伍規模qoq-3.6%至34.7 萬人，降幅環比收窄0.1pct；人均NBV/月人均收入/活動率 yoy+89.5%/+39.2%/+2.5pct。2）銀保深度合作優勢持續凸顯：銀保渠道NBV/新單 yoy+77.7%/+79.3%，NBVMyoy+0.9pct至20.1%。3）社區網格渠道：隊伍升至1.5 萬人，存續客戶13 個月保單繼續率yoy+5.4pct。
保證險拖累財險承保虧損20.83 億元。2023 年財險保險服務收入/歸母淨利潤yoy+6.5% /-11.4%至3134.58/89.2 億元，綜合成本率yoy+1.1pct 至100.7%，承保利潤yoy-292.5%至-20.83 億元。1）車險：23 年保險服務收入yoy+6.1% ，綜合成本率爲97.7%，承保利潤達47.32 億元。2）非車及意健險：受保證險、責任險拖累，23 年承保虧損68.15 億元。
非車/意健險保險服務收入yoy+12.9%/-9.3%，責任險/健康險/意外傷害險/企財險/保證險COR 分別爲 106.3%/95.2%/106.0%/97.7%/131.1%，保證險、責任險承保虧損分別達68.34/13.73 億元，公司已於23Q4 暫停高風險融資性保證險業務，預計承保表現有望好轉。
投資表現依然承壓。23 年公司總/淨/綜合投資收益率分別爲3.0%/4.2%/3.6%，yoy+0.6pct/ -0.5pct / +0.9%。與年初相較，期末投資資產中現金/定存/債權/股權/長期股權投資/投資性物業佔比-0.8pct/-1.0pct/+1.7pct/+0.6pct/-0.4pct/+0pct。
投資分析意見：維持“買入”評級。當前公司估值處於歷史低位，我們認爲市場對於地產風險及短期業績波動存在階段性過度反應。公司業績具有較強韌性及彈性，如下階段高股息邏輯被市場認可，有望吸引增量資金流入，助力估值提振。新會計準則口徑下，我們將24-26年歸母淨利潤預期調整至1482.80/1762.86/2157.91 億元，現收盤價對應24-26E PEV 爲0.51/0.48/0.46 倍，維持“買入”評級。
風險提示：長端利率下行、權益市場波動、地產風險暴露、改革不及預期。