核心觀點：
公司披露2023 年年報，歸母淨利潤同比增長47.08%。2023 年公司實現銷售收入28.69 億元（yoy+47.99%）、歸母淨利潤18.58 億元（yoy+47.08%）、扣非歸母淨利潤18.31 億元（yoy+52.95%），業績保持快速增長態勢，符合市場預期。單季度來看，公司23Q4 實現銷售收入6.99 億元（yoy+55.55%）、歸母淨利潤4.40 億元（yoy+59%）、扣非歸母淨利潤4.36 億元（yoy+87.73%）。2023 年公司實現毛利率95.09%，同比下降0.21pct；實現淨利率64.65%，同比下降0.58pct。
嗨體系列穩健增長，濡白天使放量帶動凝膠類產品快速增長。分產品線來看，（1）嗨體系列（溶液類注射產品）23 年實現銷售收入16.71 億元（yoy+29.22%），歷經多年臨床驗證，“嗨體”安全性及有效性得到終端市場充分認可，品牌價值日益增長。（2）凝膠類注射產品實現銷售收入11.58 億元（yoy+81.43%），23 年濡白天使針延續良好增長勢頭，目前正在不同類型機構中快速滲透，24 年有望維持高速增長態勢。
在研管線有序進展，研發投入進一步提升。公司2023 年研發投入金額同比增長44.49%，在研項目有序推進。據公司23 年年報披露，用於糾正頦部後縮的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠、A 型肉毒毒素處於註冊申報階段；第二代面部埋植線、利多卡因丁卡因乳膏處於臨床階段；透明質酸酶處於臨床前階段。此外，公司已與韓國Jeisys簽署經銷協議，將其旗下兩款皮膚無創抗衰儀器引入國內市場，實現公司在能量源設備管線的突破，上市後有望與公司現有產品形成合力。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年EPS 分別爲11.31/15.03/19.40元/股，對應PE29.93/22.52/17.46x。參考可比公司估值，我們認爲適合給予公司24 年35xPE 合理估值，對應合理價值396 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。研發進展不達預期；競爭格局惡化；政策風險。