事件概述
2023 年公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別爲25.11/1.04/0.84/0.72 億元、同比增長13.73%/-35.90%/-29.79%/-56.18%。淨利下降主要由於公司染色加工費價格自2022 年下半年做了大幅下調後一直未恢復，導致噸淨利下降（全年扣非（加回信用減值）噸淨利1282 元），以及對“河南新野”23Q2 計提0.21 億元壞賬準備，剔除信用減值影響歸母淨利同比-22.2%。非經中主要是金融資產及負債產生的公允價值損益同比+685%至0.24 億元；經營性現金流低於歸母淨利主要由於存貨增加。
2023Q4 公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別爲6.98/0.33/0.25/-0.19 億元、同比增長18.42%/42.50%/23.98%/-114.89%。
公司每股派息0.15 元，分紅率21.51%（22 年20.69%），對應股息率1.1%。
2024/2/7 公司公告增持計劃，計劃何培富先生/何璧穎女士本次增持股份金額500-700 萬元/200-300 萬元。截至2024/3/26，何培富先生累計增持54.3 萬股，合計增持金額590 萬元，據此測算平均增持成本爲10.86 元；何璧穎女士累計增持24.3 萬股，合計增持金額262 萬元，據此測算平均增持成本爲10.79 元分析判斷:
需求低迷導致價格承壓，收入增長來自量增。(1)公司23 年色紗/貿易紗/加工費業務收入分別爲22.17/1.77/0.88 億元，同比增長 12.40%/8%/44.14%；（2）量價拆分來看，色紗/加工紗產量同比增長14%/60%，色紗銷量同比增長11.29%至7.49 萬噸，推出單價同比上升1%至2.96 萬元；加工紗銷量同比增長57.10%至 1.06 萬噸。3）國內/國外收入同比增長12.92%/23.11%，即內銷/外銷收入分別爲24.72/0.10 億元。（4）拆分季度來看，Q1/2/3/4 扣非（加回信用減值）噸淨利分別爲1122/1580/1077/1126 元。
加工費尚未恢復導致毛利率下降，淨利率降幅高於毛利率主要由於信用減值損失增加及費用率增加。1）23 年公司毛利率爲11.49%，同比下降0.3PCT，主要由於公司加工費自2022 年下半年調整後至今未恢復，23年色紗/貿易紗/加工業務毛利率分別爲 11.79%/3.59%/19%、同比下降 0.19/0.55/-1.37PCT。2）23 年公司淨利率/扣非淨利率分別爲4.16%/3.33%，同比下降3.22/2.06PCT，從費用率來看，23 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.56%/2.27%/3.61%/0.20%，同比增長0.03/0.31/0.38/0.66PCT，財務費用率增長主要由於利息收入下降，及匯率波動導致匯兌淨損失增加0.06 億元；管理費用率增加主要由於職工薪酬與折舊及攤銷費用增加。信用減值損失/收入同比增長0.9PCT 至0.86%，主要是河南新野預付賬款計提壞賬準備。營業外收入佔比同比下降2.25PCT，主要由於政府補助下降94%至0.03 億元；營業外支出佔比同比下降0.4PCT；公允價值變動收益佔比同比增加0.57PCT，主要由於金融工具產生的公允價值變動收益增加；投資收益及其他收益佔比同比增長0.53PCT 至0.37%；稅金及附加佔比同比+0.15PCT；所得稅/收入同比下降0.36PCT 至0.50%。3）23Q4 公司毛利率/淨利率/扣非淨利率分別爲11.33%/4.68%/3.53%、同比提升3.74/0.79/0.16PCT，期間費用率合計增長4.41PCT，信用減值損失/收入同比增長0.31PCT；公允價值變動淨收益/收入同比增長1.73PCT；其他收益佔比同比增加1.0PCT；所得稅/收入同比增加1.16PCT。
關注公司去庫存進度。23 年公司存貨爲6.4 億元，同比增長82.22%，環比增加6.3%，其中原材料/在產品/產成品佔比爲49%/5%/46%、同比提升6/1/-7PCT。存貨週轉天數爲83 天、同比增加13 天。公司應收賬款爲0.21 億元、同比減少7.58%，平均應收賬款週轉天數爲3 天、同比減少1 天。公司應付賬款爲1.90 億元、同比增長159.18%,平均應付賬款週轉天數爲47 天、同比增加15 天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，湖北荊州 3 萬噸筒子紗項目已於 23 年 10 月開始投產，23 年貢獻收入 0.55 億元，伴隨湖北荊州項目已完工投產，24 年有望帶來產能擴充；（2）公司在加強成本控制、套保操作、以及量增帶動固定成本攤銷下，噸淨利有望恢復。維持24/25 年收入預測分別爲39.09/50.83 億元，新增26 年收入預測54.17 億元；維持24/25 年歸母淨利預測2.34/3.30 億元，新增26 年歸母淨利預測3.97 億元，對應維持24/25年EPS 預測1.56/2.20 元，新增26 年EPS 預測2.65 元，2024 年3 月25 日收盤價13.64 元對應PE 分別爲9/6/5X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動風險；投產進度不達預期風險；系統性風險。