事件:
3 月20 日，公司公告2023Q4 季報，實現營收23.10 億元（YoY+9.4%，QoQ+12.2%），營業利潤7.15 億元，淨利潤4.38 億元，歸母淨利潤2.05億元。
我們的觀點：
1、主要財務指標分析：2023Q4 整體營收增長穩健，同比增長9.4%，毛利率與上年同期82%持平，相應季節網絡遊戲業務的推廣導致銷售費用上升，同比增長12.7%，歸母淨利潤同比大幅增長331.9%。
2、辦公軟件：2023Q4 同比增長18%至12.86 億元，國內個人訂閱及機構訂閱保持穩健增長，主要得益於會員權益豐富及會員體系升級，政企用戶降本增效、數字化轉型需求增加；發佈WPS AI，全面升級WPS Office 版本與WPS 365，帶動月活及付費率提升。
3、網絡遊戲及其他：2023Q4 收入10.24 億元，同比增長0.2%，環比增長6.6%。增長主要受九月發佈的《劍俠世界：起源》的收益貢獻推動，部分被若干現有遊戲收益減少所抵銷。2024 年儲備《劍網3 無界》等產品，有望陸續上線貢獻新增量。
盈利預測和投資評級預計公司FY2024-2026 營收分別爲94/106/114 億元，歸母淨利潤分別爲10/12/15 億元，對應EPS 爲0.7/0.9/1.1 元，對應PE 分別爲31/25/21x。我們根據不同業務板塊的盈利能力和競爭格局（給予相應溢價/折價），進行SOTP 估值，預計目標市值399 億元，Target Price30 元、33 港元，考慮AI 賦能持續帶動公司辦公業務穩健增長，核心遊戲流水穩定，後續產品儲備豐富，維持“買入”評級。
風險提示活躍用戶增速放緩風險、AI 技術發展技術不及預期、遊戲版號審批風險、內容成本快速增加風險、渠道成本快速增加風險、競爭風險、估值調整風險等。