事件：公司發佈2023 年年報，全年實現營收109.73 億元，YOY-7.64%；實現歸母淨利5.09 億元（扣非3.47 億元），YOY-36.74%（扣非-46.92%）。2023 年度利潤分配方案爲每10 股派發現金紅利2 元（含稅）。
商譽減值影響業績，現金流大幅提升。
報告期公司毛利率、淨利率分別爲23.68%、4.61%，YOY+0.28pct、-2.20pct；期間費用率14.74%，YOY+1.12pct；ROE(加權)6.74%，同比-4.44pct;報告期，公司毛利率穩中有升，但資產減值拖累了公司整體盈利能力，公司計提各類資產減值合計4.18 億元，其中計提商譽減值3.61 億元，是公司淨利潤同比有較大幅度下降的主要原因。報告期公司負債率68.58%，YOY-2.74pct,有息負債率19.77%，處於較低水平。報告期，公司經現淨額17.06 億元，YOY+104.44%，淨現比達到154.97%，體現了較好的利潤質量。
環保：業績整體穩健，電力行業新增合同大幅增長。
公司是全球最大的大氣環保裝備研發製造商，除塵、脫硫脫硝、電控、環保輸送等裝備的研發、製造和工程業績處於行業領軍地位，技術總體達到國際先進水平，佈局技術國際領先，工程業績遍佈全球50 多個國家和地區。報告期，公司環保設備製造營收98.29 億元，YOY-8.48%,毛利率23.39%，業績及盈利能力保持了相對穩定。受益於煤電行業的政策“小陽春”以及改造升級需求提振，電力行業新增合同同比出現較大比例增長，期末在手環保工程合同185.10億元；報告期公司新增環保工程合同102.87 億元，同比增長5.11%，其中電力行業佔比58.11%，非電行業佔比41.89%。
新能源：綠電、儲能進入業績釋放期。
2023 年是公司“環保+新能源”發展戰略的開局之年，實現了良好開局，報告期實現營收3664 萬元，毛利率46.62%，盈利能力強勁。儲能方面，龍淨蜂巢一期年產2GWh 儲能PACK 項目已建成投產併產生了15 億合同訂單，上杭5GW 儲能電芯項目也於今年初投產；依託紫金礦山的的清潔能源業務全面展開，近1GW 的風光綠電項目建設順利推進。我們判斷，隨着儲能及綠電項目的投產，公司新能源業務將在2024 年迎來爆發期。同時，公司也在積極佈局碳捕集、綠電制氫裝備、提鋰吸附劑等新興領域，公司將依託控股股東紫金礦業的“雙碳”戰略，產業鏈業務協同優勢顯著，打造新能源這一第二成長曲線。
估值分析與評級說明：
預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.43 億元、13.49 億元、16.20 億元，對應PE 分別爲11.62 倍、9.85 倍、8.20 倍，維持“ 推薦”評級。
風險提示：
環保業務訂單執行不及預期的風險；新增訂單不及預期的風險；新能源開發進度不及預期的風險。