事件：3月2 5 日，公司發佈公告，2023 年收入 19.2 億元，同比+20.5%；歸母淨利潤2.8 億元，同比+36.9%。23Q4 收入6.2 億元，同比+15.6%；歸母淨利潤1.0 億元，同比+19.7%。
品類紅利釋放疊加渠道持續精耕推動23Q4 椰汁飲料高增。23Q4 收入同比+15.6%，逆勢實現較快增長，並且環比與同比均有所提速，拆分來看椰汁飲料收入體量突破10 億元，同比增長約30%，罐頭收入同比下降約13%，其中椰汁飲料高增預計主要得益於：1）公司提前佈局旺季，通過堆箱陳列+網點維護等工作搶佔市場；2）宏觀復甦節奏偏慢的背景下公司產品性價比優勢愈加明顯；3）飲料渠道精耕政策紅利持續釋放，2023 年公司經銷商2157 家，同比+13.4%，終端網點增長至70 萬家；4）22Q4 同期基數偏低。
產品結構優化與成本下降推動23Q4 淨利率持續改善。23Q4 毛利率爲41.1%，同比+6.8cpts，預計主要得益於：1）產品結構優化，毛利率較高的椰汁飲料收入佔比提升較高；2）23Q4 成本價格下降，其中橘子採購單價同比-30%以上。
23Q4 銷售費用率爲12.5%，同比+5.3cpts，主要系費用投放規模較高的椰汁飲料佔比提升，以及公司加大人員投入對終端市場進行維護所致。23Q4 管理費用率5.7%， 同比+1.1pcts， 主要是人員人工成本增加。23Q4 歸母淨利率爲16.6%，同比+0.6pcts，延續23 年前三季度的改善趨勢。
24Q1 主業有望保持韌性，24Q2 關注新品拓展節奏。短期看，24Q1 收入端有望保持韌性， 雖然罐頭存在一定基數壓力， 但預計椰汁飲料有望延續高景氣度，主要得益於：1）健康消費趨勢下椰基品類紅利持續凸顯； 2）24 年春節較晚導致發貨節奏延長至1 月；3）受益於下沉市場春節需求潛力釋放以及渠道持續精耕；4）參考公司公告關於椰漿的採購預算，預計24 全年椰汁飲料收入有望實現較快增長。長期看，1）傳統業務，公司在水果罐頭與大包裝椰汁飲料具備一定競爭優勢，在渠道精細化管理的推動下仍有較大下沉空間，有望實現穩健增長；2） 新業務，一方面公司罐頭新產品順利導入零食量販渠道，全年來看有望持續貢獻收入， 另一方面通過佈局椰子種植以實現供應鏈能力的提升，同時借用已有部分經銷渠道的優勢，順應健康消費趨勢下有望在椰子水領域成功打造第二增長曲線，建議密切關注業務拓展節奏。
投資建議： 引入2026 年盈利預測， 預計2024~2026 年歸母淨利潤分別爲3.3/3.8/4.5 億元，分別同比+17.1%/16.2%/18.0%，EPS 分別爲0.73/0.85/1 元，對應PE 分別爲20/17/15X，但考慮到新產品與新渠道拓展節奏存在不確定性，暫時維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：競爭超預期的風險，行業需求下滑的風險，新業務拓展不及預期的風險，食品安全風險。