23 年歸母淨利潤同比-21.32%，維持“持有”評級公司23 年實現營收143.8 億元（yoy-4.69%），歸母淨利潤10.58 億元（ yoy-21.32%），其中23Q4 歸母淨利潤1.89 億元（yoy+61.38%，qoq-29.15%）。考慮國內地產景氣承壓，釩、鈦產品價格仍有一定壓力，我們預計24-26 年公司EPS 爲0.11/0.12/0.13 元（前值0.19/0.21/-元）。可比公司PE（2024E）均值爲16.1 倍，考慮公司切入釩電池領域，增長前景廣闊，給予公司24 年25.8 倍PE 估值，對應目標價2.84 元（前值3.99 元），維持“持有”評級。
2023 年釩供大於求，釩價同比回落，公司釩產品毛利率同比-4.63pct據公司年報，2023 年公司釩產品（以V2O5 計，下同）產量4.98 萬噸（yoy+6.2%），不含稅均價10.5 萬元/噸（yoy-15.2%），毛利率27.45%（yoy-4.63pct）。行業方面，2023 年釩產品供需格局惡化，其中供給端國內釩產量約16.2 萬噸，同比增14.1%；而需求端佔釩消耗約70%的螺紋鋼產量同比減少，非鋼領域釩鋁合金及釩精細化工需求基本持平，行業總體呈現供大於求，釩價同比回落，毛利率有所承壓。
鈦白粉出口需求支撐，公司鈦產品毛利率同比+1.61pct鈦產品方面，2023 年公司鈦白粉、鈦渣產量分別25.1、19.34 萬噸（yoy+3.1%、+3.3%），鈦白粉不含稅均價1.4 萬元/噸（yoy-8.8%），鈦產品綜合毛利率7.89% （ yoy+1.61pct ）， 其中鈦白粉毛利率10.55%（yoy+2.95pct），鈦渣毛利率0.84（yoy-2.44pct）。行業方面，據公司年報，供給端2023 年國內鈦白粉產量約416 萬噸，同比增6.3%，而需求端國內地產行業景氣承壓，國內鈦白粉需求明顯下降，而國外需求增加帶動鈦白粉出口表現較好，2023 年鈦白粉出口數量同比增16.75%，對需求有所支撐。
持續推動釩儲能產業化進程，2024 年儲能用釩協議量翻倍公司根據市場爲導向優化產品結構，據公司年報，1000 噸高純氧化釩產線及2000 立方米電解液產線均實現達產達效，釩儲能用釩產銷量超過8800 噸五氧化二釩當量，佔比約18%，同時2024 年加大釩儲能領域投放量，與大連融科簽訂年度供應16000 噸釩原料的戰略協議。公司已具備釩製品4.42 萬噸產能，且產品品種齊全，鋼鐵用釩領域銷量國內領先，非鋼領域產品進入規模化生產階段，持續推動釩儲能產業化進程，有望對釩產品需求形成支撐。
風險提示：下游需求不及預期，擴產進度不及預期，原材料價格波動。