公司MaaS 业务基于决策式AI 技术，2023 年全年收入升至8.9 亿人民币（同比：17%），核心客户平均收入350 万元（同比：3%），核心客户数量升至213 家（2023：187 家）。核心客户留存率升至99%（2023：98%），显示出公司扎实的客户基础和在行业内的品牌声望。值得注意的是，公司全年的核心客户平均收入增速慢于上半年的11%，这或许显示出金融机构客户较为审慎的放款策略。核心客户被定义为过去12 个月能够贡献30 万付费的客户，基于公司较高的客户覆盖率，我们认为核心客户数量增长反映出客户的付费意愿和公司产品地图的扩展，验证了“先落地，后扩张”的商业逻辑。淨利潤同比增長42%，BaaS 金融雲快速增長
2023 百融雲錄得總收入26.8 億元人民幣（同比：31%），歸母淨利潤3.4億人民幣（同比：42%），歸母淨利潤低於我們此前3.9 億人民幣的預測，主要由於公司下半年計提了和衆聯有關的商譽減值。公司MaaS 業務在全年實現了穩健的增長，核心客戶數量增長是主要驅動力。BaaS 金融行業雲收入同比增長59%，展現了公司生成式AI 的商業化落地能力。BaaS 保險行業雲收入增速放緩，或受到“報行合一”的影響。憑藉深刻的數據洞察、可商業化的AI 應用、紮實的客戶基礎，公司有望把握AI 帶來的新機遇。儘管如此，公司短期可能面臨信貸需求不足的挑戰，我們下調2024/2025/2026年歸母淨利潤預測至4.3/5.6/8.1 億元（前值： 4.7/6.1/--億元）。截至3 月25 日，可比公司2024E PE 均值爲29.2x，基於香港市場較低的流動性，我們給予公司20x 2024 年預測PE，目標價18.5 港幣，維持“買入”評級。
核心客戶數量增長，核心客戶留存率達到99%
公司MaaS 業務基於決策式AI 技術，2023 年全年收入升至8.9 億人民幣（同比：17%），核心客戶平均收入350 萬元（同比：3%），核心客戶數量升至213 家（2023：187 家）。核心客戶留存率升至99%（2023：98%），顯示出公司紮實的客戶基礎和在行業內的品牌聲望。值得注意的是，公司全年的核心客戶平均收入增速慢於上半年的11%，這或許顯示出金融機構客戶較爲審慎的放款策略。核心客戶被定義爲過去12 個月能夠貢獻30 萬付費的客戶，基於公司較高的客戶覆蓋率，我們認爲核心客戶數量增長反映出客戶的付費意願和公司產品地圖的擴展，驗證了“先落地，後擴張”的商業邏輯。
我們認爲，基於深刻的數據洞察和紮實的客戶基礎，MaaS 業務有望維持先發優勢，實現核心客戶數量和平均收入的穩定增長。
BaaS 金融雲資產交易規模快速增長
公司BaaS 業務基於生成式AI，2023 年BaaS 金融雲/BaaS 保險雲錄得收入11.8/6.0 億元，同比增長59/10%。BaaS 金融行業雲技術服務費率爲2.23%（2022：2.71%），貸款撮合規模爲531 億元（同比：93.3%）。BaaS保險行業雲總保費規模爲33.3 億元（同比：56%），續期保費佔比約41%（2022：47%），總體保單服務費率降至18.2%（2022：25.7%），或因短期受報行合一政策的影響。2H23 BaaS 金融雲資產交易規模同比增速低於1H23 可能反映了下半年偏弱的信貸需求。我們認爲，在生成式AI 的賦能下，公司未來有望抓住金融機構存量用戶運營需求提升和數智化轉型的機遇，在把控費用的前提下，逐步擴大信貸、保險、财富管理的資產交易規模。
風險提示：監管風險，數據安全，行業競爭加劇以及擴展核心客戶收入和費用管控失敗的風險。
