經營業績穩健增長，充沛土儲保障業績釋放，維持“買入”評級建發國際集團發佈2023 年年報，全年實現營收/歸母淨利潤分別爲1344.3/43.4億元，同比增長34.9%/2.8%；基本每股收益2.29 元/股，擬每股派發現金紅利1.3港元，分紅比例51%，合計22.3 億元，按公告日收盤價計算，股息率約10%。
考慮銷售市場下行對公司影響，我們下調2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲53.2、64.5 和78.3 億元（原2024-2025 年爲68.2、89.8 億元），對應EPS 爲2.8、3.4、4.1 元，當前股價對應PE 爲5.3、4.4、3.6 倍，考慮到公司拿地保持強勁，業績有望持續增長，故維持“買入”評級。
銷售排名逆勢提升，投資拿地維持高強度
在國內銷售市場承壓的背景下，公司2023 年銷售數據實現正增長。2023 年全年權益銷售金額1379.6 億元，權益銷售面積666.4 萬平方米，同比分別增長13.5%和9.3%，在克而瑞全口徑銷售金額榜單排名第8（2022 年排名第10）。同時公司持續佈局熱點區域，土地儲備進一步優化。2023 年公司全年獲取78 宗地塊，總地價約1169 億元，拿地貨值2180 億元，分別同比增長42%、48%，拿地權益比73%，拿地強度高達61.9%。截至2023 年底，公司總土儲1551.5 萬平方米，土儲貨值2668 億元，其中一二線城市佔比84%，2022-2023 年高毛利項目佔比70%。
物業開發助力營收增長，盈利能力有所下降
公司2023 年營收同比增長得益於物業開發收益增長，2023 年物業開發收入1301億元，同比增長34.6%。但公司盈利能力有所下降，2023 年毛利率、淨利率分別爲11.1%、4.7%，較2022 年分別下降4.2、0.9 個百分點，主要受結轉項目毛利水平相對較低影響。公司不斷注重控本增效，2023 年管理、銷售、財務費率分別爲2.1%、3.2%、0.3%，同比分別下降2.3、0.4、0.5 個百分點。
在手現金充裕，融資成本持續壓降
截至2023 年末公司在手現金541.6 億元，同比增長7.7%。公司一年內到期的有息負債約107.7 億元，現金短債比達5.0，短期償債壓力較小。同時公司融資成本持續壓降，截至2023 年底存量有息負債平均融資成本3.75%，同比下降58BP。
風險提示：房地產行業恢復不及預期、公司銷售去化不及預期。