2023 年業績高於我們預期
朝雲集團公佈2023 年業績：收入16.16 億元，同比+11.7%；歸母淨利潤1.75 億元，同比+164.8%，業績超我們預期，主因品類結構優化及供應鏈改革驅動毛利率修復超預期，及銀行利息收入增加。半年度看，1H23 及2H23 營收同比分別+10.7%/+14.0%，歸母淨利潤同比分別+40.2%/扭虧。
此外，公司宣派末期股息每股0.0640 元，結合此前已支付的中期股息每股0.0410 元，全年股息總額爲每股0.1050 元，對應2023 年分紅比例80%。
假設公司維持80%分紅率，則對應2024 年股息率8%。
發展趨勢
1、家居護理業務貢獻主要增長，線上線下收入增速同步修復。2023 年公司實現收入16.16 億元，同比+11.7%；毛利率同比增長2.9ppt 至44.5%，主因產品品類結構優化疊加供應鏈改革。分品類看，①家居護理產品：
2023 年收入14.72 億元，同比+13.5%；毛利率45.0%，同比+3.1ppt；②寵物及寵物產品：2023 年收入0.77 億元，同比+0.5%；毛利率43.2%，同比-1.0ppt；③個人護理產品：2023 年收入0.61 億元，同比-4.6%；毛利率40.3%，同比+3.9ppt。分渠道看，2023 年線上/線下渠道收入分別爲5.50/10.66 億元，同比+10.7%/ +12.2%，收入佔比分別爲34%/66%，線上銷售保持持續增長，線下渠道受低基數影響亦實現較快增長。
2、營銷費用投放效率提升，疊加毛利率修復，淨利率顯著提升。2023 年公司其他收入爲1.23 億元，同比+62.5%，主要系銀行利息收入增加。費用端，2023 年公司銷售費用率同比-3.8ppt 至26.3%，主因營銷費用投放效率顯著提升；管理費用率同比+0.3ppt 至11.6%，主因商譽及無形資產計提減值虧損及專業服務支出增加。綜合影響下，2023 年公司歸母淨利潤爲1.75億元，同比+164.8%，淨利潤率同比+6.3ppt 至10.8%。
3、佈局寵物線下實體門店，拓展服務業態，建立寵物業務護城河。公司持續優化品類結構，在保持殺蟲驅蚊等家居護理品類領先優勢的同時，拓展高景氣寵物賽道（自有品牌“倔強嘴巴”、“倔強尾巴”佈局寵物食品、寵物用品業務等），並通過投資爪爪科技、深圳米樂雲等開啓寵物線下實體門店佈局。
截至2024 年2 月，爪爪喵星球/米樂乖乖分別開設15/14 家門店，主打購物中心/生活社區消費業態，推動公司實現多品類多品牌全渠道的戰略佈局。
盈利預測與估值
考慮到公司毛利率明顯修復，我們上調2024 年淨利潤10%至1.75 億元，並引入2025 年淨利潤1.84 億元。當前股價對應10 倍/9 倍2024/2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，由於行業估值中樞下移，我們維持目標價2.3 港元，對應16 倍/14 倍2024/2025 年市盈率，較當前股價有55%的上行空間。
風險
產品安全與質量問題，單一品類佔比較大，關聯交易。