水稻主业稳健增长，国内玉米、小麦及海外收入快速增长。1）种业：公司23 年在优质品种基础上强化营销，种子销量同比+33.0%至2.0 亿公斤，其中水稻/玉米/小麦同比+17.4%/+29.9%/+42.6%；种业收入同比+21.7%至28.4 亿元，其中水稻/玉米/小麦同比+14.2%/+45.3%/+34.6%。此外，公司23 年落实菲律宾市场布局，稳步推进马里农业技术援外等项目，海外销售创新高，出口种子数量同比+33.0%至1,108 万公斤，海外收入同比+32.7%至2.9 亿元。2）订单农业：订单农业扩张速度放缓，23 年收入同比-7.6%至8.3 亿元，其中订单粮食/青贮饲料同比-8.4%/-2.3%，我们认为主要系公司订单粮食合作项目稳定，且青贮饲料下游需求相对疲软。2023 年業績與快報一致，符合我們預期
荃銀高科公佈2023 年業績：23 年營收同比+17.5%至41.0 億元，歸母淨利/扣非後歸母淨利分別同比+17.4%/+32.7%至2.7/2.3 億元；其中4Q23 營收同比+30.4%至25.5 億元，歸母淨利同比+34.6%至2.6 億元；業績與快報一致，符合我們預期。公司品種表現突出、市場營銷強化、疊加河北新紀元並表，“內生+外延”共同驅動種業主業實現銷量及收入穩健增長。
發展趨勢
水稻主業穩健增長，國內玉米、小麥及海外收入快速增長。1）種業：公司23 年在優質品種基礎上強化營銷，種子銷量同比+33.0%至2.0 億公斤，其中水稻/玉米/小麥同比+17.4%/+29.9%/+42.6%；種業收入同比+21.7%至28.4 億元，其中水稻/玉米/小麥同比+14.2%/+45.3%/+34.6%。此外，公司23 年落實菲律賓市場佈局，穩步推進馬裏農業技術援外等項目，海外銷售創新高，出口種子數量同比+33.0%至1,108 萬公斤，海外收入同比+32.7%至2.9 億元。2）訂單農業：訂單農業擴張速度放緩，23 年收入同比-7.6%至8.3 億元，其中訂單糧食/青貯飼料同比-8.4%/-2.3%，我們認爲主要系公司訂單糧食合作項目穩定，且青貯飼料下游需求相對疲軟。
費用投放力度加大，減值影響減弱，整體盈利能力平穩。1）毛利率：公司23 年毛利率同比+0.1ppt 至26.7%；2）費用率：23 年期間費用率同比+0.6ppt 至18.1%，系公司加大營銷和研發投入，銷售/研發費用率同比+0.5/+0.3ppt；3）減值：23 年資產/信用減值損失同比-61.0%/-1.6%至0.2/0.3億元，系公司去年因棉花跌價計提了存貨跌價損失，今年該影響有所減弱；4）綜合影響下，公司整體盈利能力平穩，23 年淨利率同比持平於6.7%。
水稻優勢持續強化，轉基因及常規玉米佈局、海外市場開拓快速推進。1）傳統種業：公司水稻種業兼具品種、營銷優勢，我們看好國內主力品種市佔率穩步提升，及海外中亞等新市場開拓空間；玉米種業“內生+外延”驅動，23 年收購河北新紀元，且8 個/16 個新品種通過國家/省級審定，品種儲備和區域佈局增強可期。2）生物育種：公司參與申請的3 個轉基因玉米品種通過審定並公示；同時公司與大股東積極開展生物育種研發合作。我們認爲公司在傳統種業與生物育種雙重佈局，有助於實現25 年進入全球種業前十和全國玉米種子前三的目標。
盈利預測與估值
當前股價對應24/25 年23/19 倍P/E。我們維持24/25 年歸母淨利3.3/4.1億元不變，考慮公司出海及轉基因佈局快速推進，上調目標價11%至10.5元，目標價對應24 年30 倍P/E，29%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
同業競爭；知識產權糾紛；訂單農業經營風險；海外項目推廣不及預期。
