本報告導讀：
2023 年營收穩增、盈利提升明顯，公司加強品牌建設、新品投入和渠道多元化，持續鞏固細分龍頭優勢，有望進一步增強競爭力。
摘要：
維持“增持” 評級。考慮到公司品牌投放和渠道結構變化，小幅下調2024-2025 年EPS 至0.43(-0.06)、0.51(-0.08)元，給予2026 年EPS 0.59元，目標價維持7.84 元人民幣，對應8.52 港元（1HKD = 0.92CNY）。
業績符合預期。公司2023 年營業收入48.7 億元、同比+5.2%，毛利額23.2 億元、同比+18.5%，銷售費用率由同比提升2.9pct 至16.5%，主要系品牌投放加大，歸母淨利潤8.8 億元、同比+481.9%，收入端穩健增長的同時，盈利端提升顯著。2H23 營業收入25.4 億元、同比+7.3%，毛利額12.2 億元、同比+10.8%，歸母淨利潤4.3 億元、同比+5.1%。公司2023 年全年總派息比率達約90%。
蔬菜製品增長亮眼，新興渠道開拓。2023 年調味面製品營收同比-6.2%，主要系產品結構調整以及傳統渠道流量下滑。隨着公司積極推進新興渠道佈局，疊加新品進一步放量，2024 年調味面製品營收有望改善。2023 年蔬菜製品營收同比+25.1%，得益於公司積極捕捉消費者需求，積極推新並擴大產能。收入佔比來看，品類方面公司調味面製品和蔬菜製品的佔比更趨於均衡；渠道方面，量販、電商等渠道逐步開拓，各區域相對比較均衡，華東、華中和華南仍是前三大區域。
新品推出加快，品類繼續拓展。產品結構優化後，公司加大品牌投入，線上平台電商穩步運營並自2023 年開始投入建設內容電商；同時線下營銷推廣持續發力。新品推出顯著提速，2023 年連續推新，不僅延申了現有主要品類的產品線（霸道熊貓和小魔女），也拓展進入膨化新品類（脆火火）。公司在品類產品創新的同時，也積極響應渠道需求提供定製化規格產品，通過定製價值鏈從而管控渠道結構變動對毛利的影響。
風險提示：新品推廣不及預期、渠道競爭加劇、結構調整傳導較弱。