事件描述

公司於3 月21 日發佈2023 年年報，2023 年實現營收42.0 億元，同比增長18.7%，歸母淨利潤-5.3 億元，同比-422.0%；扣非歸母淨利潤-3.6 億元，同比+22.2%，公司整體業績低於預期。分產品結構看，智能電網實現營收25.0 億元，同比增長2.6%，儲能業務實現營收14.4 億元，同比增長106.7%。

事件點評

扣非歸母淨利實現減虧，財務費用率持續改善。2023 年公司歸母淨利潤-5.3 億元，同比-422.0%，扣非歸母淨利潤-3.6 億元，同比+22.2%，實現同比減虧1.0 億元，其中Q4 歸母淨利潤-4.5 億元，扣非歸母淨利潤-3.1 億元，主要系1）部分儲能海外合同未按時交付造成違約，產生約2 億元營業外支出；2）計提儲能合同售後費用+光明智慧能源產業園折舊，造成Q4 銷售及管理費用大幅提升， 公司Q4 銷售/ 管理費用率分別爲21.0%/19.8% ， 環比+15.9pct/16.5pct。同時，受益於美的直接或間接資金支持，公司資金問題緩解，財務費用率由23Q1 的17.4%下降至Q4 的3.9%，資產負債率由2022 年的92.1%下降至2023 年的87.6%。

海外市場開拓順利，儲能業務量利齊升。1）規模：2023 年儲能業務實現營收14.4 億元，同比高增106.7%，營收佔比提升14.6pct 至34%；23 年公司儲能系統出貨1.3GWh，同比+116%；2）盈利：受益於歐美高價市場訂單交付，盈利能力大幅回升，公司23 年儲能業務毛利率25.4%，同比+11.3%，我們測算公司BESS 單價1.15 元/Wh，單Wh 盈利0.28 元/Wh。3）產能：宜春基地已於年內擴建完成，公司現有BESS 產能8GWh，順德基地預計於2025年初建成，投產後公司BESS 總產能將達22GWh。4）市場開拓：一方面，公司深耕北美優勢市場，於去年9 月成立美國子公司，目前已深度綁定三菱電力、斯特拉能源等客戶，其中向三菱電力供貨訂單累積規模達1.5GWh。

同時，公司前瞻佈局歐洲及新興市場，與歐洲知名新能源產品集成商InsightEnerji 簽署戰略合作協議，協同電網渠道拓展亞非拉市場。

智能電錶穩中有升，內需出海雙輪驅動。公司2023 年智能電錶實現收入25.9 億元，同增2.6%，毛利率31.2%，同增0.3pct。國內方面，據公司《關於收到中標通知的公告》統計，公司2023 年獲得國內11.2 億元，其中南網、國網項目分別中標5.2 億元和5.3 億元，海外方面，公司加大歐洲、亞太、非洲及拉美等地區市場開拓，海外市場2023 年新增訂單約6 億元，較去年同期明顯上升。

投資建議

我們認爲歐美儲能出貨提升帶動規模效應攤薄期間費用率+美的管理、資金、渠道賦能下降本增效，有望帶動公司盈利能力提升，公司2024年有望實現扭虧爲盈。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.0\2.9\4.9 億元，EPS 分別爲0.06\0.18\0.29 元，對應公司3 月22 日收盤價4.54 元，2024-2026 年PE 分別爲79.8\25.6\15.5，維持“買入-B”評級。

風險提示

儲能新增裝機不及預期；海外市場開拓不及預期；公司涉及訴訟相關風險；公司近兩年連續虧損。