2023 年業績符合我們的預期
招商銀行發佈2023 年業績報告，公司全年營收同比降低1.6%、歸母淨利潤同比增長6.2%，4Q23 單季營收同比降低1.4%、歸母淨利潤同比增長5.2%，與此前公告一致、業績符合我們的預期。行業層面來看，目前零售資產需求較弱，财富管理市場活躍度降低、存款呈現定期化趨勢，同時地產、零售等風險有一定暴露。在宏觀經濟壓力下，我們認爲招行給出了一份韌性較強的業績答卷，彰顯出公司“價值銀行”的底蘊。
發展趨勢
分紅率提升至35%，銀行股中的高股息標的。公司2023 年現金分紅額同比增長13.5%、增速高於歸母淨利潤表現，分紅率由2022 年的33%提升2pct至35%，動態測算股息率達6.3%。向前看，我們認爲公司的高股息回報有望保持較強的可持續性，主要由於：1）資本安全墊厚實、內生資本補充可持續性強，截至年末公司高級法下核心一級資本充足率高達13.73%，環比3Q23 提升36bp；2）公司章程明確要求分紅率不低於30%；3）資產質量維持在行業領先水平，爲估值安全性提供一定的保障。
資產質量紮實，公司口徑不良生成率走低。截至4Q23 末，公司貸款不良率環降低1bp 至0.95%；關注類貸款佔比環比提升9bp 至1.10%，主要由於信用卡等零售貸款關注率提升；逾期貸款佔比環比提升1bp 至1.26%，其中逾期90 天以上貸款佔比環比降13bp 至0.70%；房地產領域，對公房地產貸款不良率環比降5bp 至5.26%，按揭不良率較1H23 末提升2bp 至0.37%。不良生成方面，公司口徑下，2023 年不良貸款生成率同比降低12bp 至1.03%，與前三季度水平持平；集團口徑下，全年不良淨生成率同比微升2bp 至0.85%。另外，公司厚實的撥備餘額爲逆週期調節提供了空間，4Q23 末公司撥備覆蓋率環比降低8.2pct 至437.7%，撥貸比環比降低13bp 至4.14%。
積極推進“智慧招行”數字金融建設，業務賦能可期。公司較重視金融科技能力對客戶經營、風控內部運營的蝶變賦能，保持較高戰略投入力度。2023年，信息科技投入141 億元，佔當期營收的4.59%、同比提升8bp；截至年末，集團研發人員達1.06 萬人、佔集團員工總數的9.14%。未來公司數字金融建設將以“線上化、數據化、智能化、平台化、生態化”爲方向演進，我們預計有望提升公司客戶深度經營效率、並夯實風險管理能力。（正文延續…）盈利預測與估值
維持盈利預測、估值與跑贏行業評級。當前A 股交易於0.8x/ 0.7x2024E/2025E P/B，H 股交易於0.7x/0.6x。維持A、H 目標價38.99 元（1.0x/0.9x 2024E/2025E P/B 及24.4%上行空間）、35.35 港元（對應0.8x/0.7x 2024E/2025E P/B 及17.9%上行空間）。
風險
宏觀經濟復甦不及預期，房地產風險暴露超預期，資本市場持續疲軟。