事件：公司披露2023 年度業績，符合預期。2023 年公司實現歸母營運利潤1,180 億元/ yoy-19.7%，主因資產管理業務拖累。NBV（可比口徑）393 億元/ yoy+36.2%（前瞻預期+38.2%，符合預期）；NBVM 23.7%/ yoy-0.5pct。財險業務COR 100.7%/ yoy+1.1pct。利潤承壓態勢下每股股息2.43 元/yoy+0.4%，保持穩健，彰顯公司對投資者的重視。
假設調整使EV 規模下降10.7%，OPAT 受資管業務拖累同比-19.7%。2023年公司實現歸母營運利潤1,180 億元/ yoy-19.7%，主因資產管理業務中地產等資產減值拖累（-195 億，上年同期38 億），而壽險及健康險、財產保險以及銀行三大核心業務保持穩健，三項業務合計歸母營運利潤1,409 億元/ yoy-2.8%。公司CSM 餘額7,684 億元/ yoy-6.1%，預計主因存量保單業績釋放、退保率變化等因素影響。公司EV 13,901 億元，較年初-2.4%；其中壽險及健康險業務EV 爲8,310 億，較年初-5.0%，假設調整下壽險及健康險業務EV 下降10.7%，假設調整將提升壽險指標置信度。
壽險實現高價值發展，銀保渠道勢頭強勁。壽險業務實現營運利潤1,061億/ yoy-3.4%；NBV 393 億元/ yoy+36.2%；NBVM 23.7%/ yoy-0.5pct。考慮公司下調投資回報率價值至4.5%以及風險貼現率至9.5%，新假設下實現NBV 311 億元，NBVM 18.7%，較調整前分別-20.8%以及-5pct。
代理人渠道效率大幅提升：2023 實現新業務價值（可比口徑，舊假設）322 億元/ yoy+40.3%。年末個人壽險銷售代理人數量34.7 萬人/yoy-22%；代理人持續出清背景下，實現人均月均收入9,813 元/yoy+39.2%，人均新業務價值增長89.5%，新增人力“優+”佔比同比提升25.2pct，效率大幅提升，渠道高質量轉型成效顯現。
銀保渠道增勢強勁：實現新業務價值yoy+77%；實現新單保費197 億元/ yoy+79%，佔新單保費10.8%，yoy+1.6pct，其中期交保費121 億元/ yoy+37%，保費結構持續改善，報行合一持續推進背景下，渠道NBVM 有望提升。
保單繼續率大幅提升：13 月繼續率92.8%/ yoy+2.5pct；25 月繼續率85.8%/ yoy+6.8pct，保單質量持續提升，業務品質穩步改善。
財險COR 因競爭加劇以及巨災略微抬升。財險業務實現保險服務收入3,135 億元/ yoy+6.5%，COR 100.7%/ yoy+1.1pct，其中綜合費用率29.2%/ yoy+0.9pct；綜合賠付率71.5%/ yoy+0.2pct，COR 抬升主因市場競爭加劇，公司業務結構戰略性調整以及三季度巨災賠付提升。
車險因巨災影響COR 承壓：綜合成本率97.7%/ yoy+1.9pct，車險業務承保利潤47 億元/ yoy-41%，主因三季度巨災賠付。公司承保車輛數同比+6.4%，車險業務保險服務收入2,095 億元/ yoy+6.1%。
非車險受保證保險拖累，承保虧損：非車險業務保險服務收入1,039億元/ yoy+7.4%。健康險/意外險/企財險/責任險/保證保險COR 分別爲95.2%/106%/97.7%/106.3%/131.1%。公司持續壓降保證保險規模，風險敞口快速收斂，未來其對整體業務品質的影響程度將大幅降低。
資產端：規模穩健增長，地產敞口壓降。公司投資組合規模超4.72 萬億元，較年初增長9.0%。其中固收類資產佔比73%，債券投資佔比58%；股票佔比6.2%，權益型基金佔比3.1%。23 年投資收益率有所改善：綜合/總/淨投資收益率分別爲3.6%/3.0%/4.2%，同比分別+0.9/+0.6/-0.5pct，投資收益率有所改善，主因權益市場波動以及同期低基數影響。不動產規模繼續壓降：投資餘額2040 億，佔比4.3%，環比1H23 壓降0.2pct,其中物權佔不動產投資78.4%，主要投向優質商業辦公、物流地產、產業園、長租公寓等收租型物業，債權投資佔比 17.3%，其他股權投資佔比4.3%，整體風險可控。
投資建議：維持公司“強烈推薦”評級。負債端：代理人隊伍持續優化，效率大幅提升，業務品質穩步改善，渠道轉型成效顯現，24 年有望持續受益於銀保渠道報行合一帶來的頭部集中。資產端：投資規模穩健增長，地產敞口持續壓降，整體風險可控，後續有望隨市場回暖持續改善。預計24-26 年歸母淨利潤993、1064、1155 億元，同比增速分別+16%、+7.1%、+8.6%；24-26 年NBV 436、482、530 億元，同比分別11.2%、10.5%、9.9%。現收盤價對應24E-26E 動態P/EV 分別爲0.49倍、0.47 倍、0.43 倍。
風險提示：1）政策落地不及預期；2）代理人數量大幅下滑；3）突發巨災；4)權益市場波動，信用風險暴露。