事件
2024 年3 月22 日，公司發佈年度報告，2023 年公司實現營業收入77.03 億元，同比-6.99%；實現歸母淨利潤4.45 億元，同比+16.05%，扣非歸母淨利潤3.35 億元，同比+33.45%。
事件點評
商業板塊結構優化，四季度利潤端增速亮眼
2023 年，公司營收端同比下滑6.99%，主要系公司融合併入華潤三九旗下後進行業務重整，商業板塊業務結構優化及對外援助業務減少所致。公司持續優化產品結構，多舉措推進降本增效，2023 年實現歸母淨利潤4.45 億元，同比+16.05%，扣非歸母淨利潤3.35 億元，同比+33.45%。
四季度利潤端增速亮眼。單季度來看，公司2023Q4 實現營收20.92億，同比+0.14%；實現歸母淨利潤0.59 億，同比+458.75%，扣非歸母淨利潤0.25 億元，同比+388.53%。
公司毛利率穩步提升。公司整體毛利率爲45.41%，同比+1.31 個百分點；期間費用率35.78%，同比+1.37 個百分點；其中銷售費用率31.58%，同比+2.21 個百分點；管理費用率4.07%，同比-0.51 個百分點；研發費用率0.93%，同比+0.08 個百分點；財務費用率0.13%，同比-0.33 個百分點。經營性現金流淨額爲3.56 億元，同比+40.25%。
聚焦改革，融合重塑強賦能
2023 年，昆藥集團正式成爲華潤三九旗下成員企業，烙就新起點，開啓新徵程。在這一年的融合階段，公司堅定踐行華潤“1246”模式，深入推進“四個重塑”，包括價值重塑、業務重塑、組織重塑、精神重塑，進一步聚焦主責主業，補齊短板，持續提升核心競爭力。
緊抓“銀齡”時代機遇，打造老齡健康-慢病管理領域領導者2024 年1 月15 日，國務院辦公廳首個支持銀髮經濟發展的專門文件《關於發展銀髮經濟增進老年人福祉的意見》發佈，要求加強綜合醫院、中醫醫院老年醫學科建設，擴大中醫藥在養生保健領域的應用，發展老年病、慢性病防治等中醫藥服務。在此基礎上，公司將繼續深耕銀域，順勢而爲，致力公司在鞏固公立醫療等級醫院市場的同時，積極拓展基層和診所渠道，深挖核心潛力市場，加強處方藥下沉能力。
2023 年，公司注射用血塞通（凍幹）在上海市中成藥帶量採購中中標，爲穩住集採基本盤再下一城；血塞通片在上海市、浙江省中成藥帶量採購中中標，爲產品在上述區域內銷售實現量的突破奠定基礎。
注射用血塞通（凍幹）保持穩健增長，同比增長22.65%；血塞通口服劑產品實現同比增長19.44%，其中，血塞通軟膠囊同比增長33.04%，血塞通片同比增長15.09%。
昆中藥1381 乘勢而上，致力打造精品國藥領先者公司通過多平台、多維度重塑文化品牌，提升“昆中藥1381”品牌文化傳播價值，同時，藉助三九商道進一步整合商業渠道、優化原有商業模式，持續構建“合理覆蓋、快速流通、有效銷售”的昆藥銷售渠道。
公司圍繞“大品種-大品牌-大品類”，重點打造強單品、持續培育高增長潛力產品。
2023 年，昆中藥核心品種舒肝顆粒憑藉抗抑鬱治療，加強院內外推廣，實現11.11%的增長；流感、支原體肺炎等呼吸道疾病高發推升終端用藥需求增加，昆中藥潛力產品群中的口咽清丸、清肺化痰丸等產品持續發力，口咽清丸同比增長44.32%，板藍清熱顆粒同比增長21.19%，清肺化痰丸同比增長24.21%。
聚力創新、強基固本，研發提速激發新動能
2023 年，公司研發投入共計1.25 億元。自主研發的適用於缺血性腦卒中的1 類藥KYAZ01-2011-020 臨床II 期已啓動了二十餘家研究中心，試驗正有序推進，入組進度順利。適用於異檬酸脫氫酶-1（IDH1）基因突變1 類創新藥KYAH01-2016-079 臨床I 期爬坡期研究已完成3個劑量組的入組。截至報告披露日，碳酸司維拉姆幹混懸劑的藥物上市許可及化藥2.2 類改良型新藥KPC149 口服溶液藥品臨床試驗申請已獲得國家藥監局受理，國內同品種首家申報一致性評價的精神類用藥氯硝西泮注射液通過仿製藥質量和療效一致性評價。
公司圍繞戰略發展目標，加速出海。2023 年，公司自主研發產品雙氫青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg 通過WHO 預認證，該產品有條件進入國際組織及公立機構抗瘧藥採購範圍，標誌着公司成爲國際公立採購市場的合格供應商；公司與比爾及梅林達蓋茨基金會再次合作，由基金會爲昆藥集團在新抗瘧藥產品開發、世衛預認證等方面提供資金、技術和市場準入支持，雙方攜手爲全球抗瘧事業貢獻力量，助力實現“無瘧疾世界”。2023 年，公司向海外提交了61 份註冊申請，獲得30 個境外產品的註冊批文，其中10 個新註冊批文。昆藥三七血塞通軟膠囊首次實現烏茲別克斯坦市場的出口；公司與香港華潤堂達成合作協議，實現公司三七粉在香港上市；公司三七產品首次進入中亞和香港市場，三七產業國際化再續新章。
投資建議
我們調整了此前盈利預測，根據公司最新披露23 年年度報告數據，公司進行了板塊結構優化，我們下調了公司24-25 年的盈利預測，我們預計公司2024-2026 年收入分別爲85.18/96.00/109.43 億元（24-25 年原預測值爲100.87/110.90 億元），分別同比增長10.6%/12.7%/14.0%，歸母淨利潤分別爲6.39/8.02/9.91 億元（24-25 年原預測值爲7.52/9.18億元），分別同比增長43.8%/25.5%/23.5%，對應估值爲26X/20X/16X。
維持“買入”評級。
風險提示
行業政策變化風險，藥品研發創新風險，產品市場推廣不及預期風險。