事件：近日，東方財富公佈2023 年年報，數據顯示總營收爲110.81 億元，同比-11.25%，歸母淨利爲81.93 億元，同比-3.71%；加權ROE 爲11.94%，同比-2.46PCT，業績基本符合預期。
Q4 淨利環比基本持平。2023 年累計日均股基交易量同比-3.10%，其中Q4累計日均股基交易量同比-1.62%，環比-5.16%。微觀流動性同比承壓，2023年股票+偏股型基金髮行份額同比-28.15%，Q4 同比、環比分別爲-10.57%、+12.91%。投射到利潤端，東方財富證券、天天基金同比+3.39%、-2.80%。
東財證券營收佔比呈現進一步提升趨勢。2023 年，東方財富證券、天天基金營收佔比分別爲77.69%、32.82%，其中前者延續提升趨勢。在淨利潤方面，前述兩者佔比分別爲66.60%、2.54%，均呈現提升趨勢。
兩融、成交市佔率維持提升趨勢，大自營業務託底證券板塊業績。2023 年融出資金市佔率爲2.80%， 同比+0.42PCT； 股基市佔率爲4.01%， 同比+0.13PCT。公司大自營同比+99.96%，環比+36.11%，考慮到宏觀經濟弱復甦，我們預計是債券貢獻自營浮盈。規模方面，公司投資資產規模同比+7.26%，其中交易性金融資產規模同比+7.80%至682.88 億元，其他債權投資規模同比+1.88%。
基金保有量市佔率繼續承壓。2023 年基金銷售金額、非貨幣基金銷售金額同比分別爲-23.12%、-24.08%；非貨幣市場公募基金保有規模、權益類基金保有規模同比分別爲-5.97%、-13.49%，市佔率分別爲3.37%、5.94%，同比均有所下降。
成本端有所改善，AI有望鞏固平台優勢。2023 年營業總成本同比+3.49%，主要系研發費用同比+15.49%。公司整合強化研發力量，重點加強 AI 能力建設，積極探索大模型在各金融場景的應用，進一步鞏固了公司研發技術優勢。2024 年 1 月，公司自主研發的“妙想”金融大模型正式開啓內測，憑藉數據特色和算法優勢，“妙想”金融大模型聚焦於核心金融場景的不斷優化金融垂直能力，正有序融入公司的產品生態。
投資建議：隨着新一屆證監會管理層調整，持續推進資本市場改革，不斷提振市場信心。公司經紀及兩融等核心業務市佔率提升趨勢有望繼續保持，妙 想AI 金融模型賦能公司業務，民營基因有效提升公司治理水平，成長性有望持續高於傳統券商。此外，當前東財集團同A 股Fintech 公司估值對比具備優勢，戰略性配置窗口期有所凸顯。
假定市場A 股股基交易量後續逐步企穩、新發基金平均增速總體迎來改善趨勢，經紀業務佣金率、兩融費率等基本平穩，利潤率分別爲69%、69%、67%，公司的股基市佔率及兩融市佔率穩步提升，經紀業務佣金率及兩融費率總體平穩，預計公司2024、2025、2026 年的攤薄EPS 分別爲0.55、0.63、0.69元，對應的PE 爲24.58、21.66、19.66 倍，維持“買入”評級。
風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續倒掛風險；地緣政治風險；宏觀經濟下行風險；股市系統性下跌風險；基金髮行放緩風險；監管趨嚴風險；管理層變動影響風險；資管業務發展不及預期風險；基金代銷市佔率下滑風險；傳統業務市佔率提升不及預期。