業績概況：公司2023 年實現營業收入爲46.7 億元，同比+3.2%；歸母淨利潤8.7 億元，同比+15.2%；加權平均ROE 同比+0.01pct 至9.89%。
2023 年歸母淨利潤同比增長15.2%，水務業務貢獻利潤增量2023 年公司綜合毛利率同比+5.1pct 至39.0%，主要系PPP 工程量下降，及公司嚴控污水處理成本、抬高公司整體毛利率影響。分業務：1）污水：23年營收33.8 億元，同比+5.8%；毛利率同比+7.7pct 至42.9%。2）再生水：
23 年營收4.3 億元，同比+11.0%；毛利率同比+3.8pct 至41.0%。3）供冷供熱：23 年營收2.5 億元，同比+2.3%；毛利率同比-5.8pc t 至13.3%，主要受人力成本及運行成本增加影響。4）危廢處置：23 年營收1.6 億元，同比-33.7%；毛利率同比-31.8pct 至-0.2%，主要受市場競爭激烈影響。
經營性現金流量修復向好
1）2023 年公司經營活動產生的現金流量淨額9.9 億元，同比+8.8%；銷售商品、提供勞務收到現金38.9 億元，同比+6.7%。2）投資活動產生的現金流量淨額-16.4 億元，流出額大幅擴大，主要系公司成功落地克拉瑪依南郊、湖北恩施等項目。3）籌資活動產生的現金流量淨額0.3 億元，同比下降主要系公司2022 年收到定增款項、基數較高影響。
污水業務降本增效，光伏發電協同發展
2023 年公司污水處理營業成本同比-6.8%：1）公司佈局光伏發電業務配套污水處理廠房，23 年開工津沽、北倉、咸陽路3 座污水處理廠等光伏發電項目；通過新能源替換部分用電，有效節約電力成本，污水處理、光伏發電業務協同發展。2）公司加大研發投入，2023 年研發費用同比+21.9%，相關工藝流程的引入降低了部分藥劑投入；2024 年公司研發投入擬不低於年度經營收入的1.25%，進一步加強技術研發與技改。
固廢危廢處理+新能源供冷供熱，打造綜合環保企業1）固廢危廢：公司固廢處理項目主要分佈在山東、江蘇，項目體量與去年同期相同。2）新能源供冷供熱：2023 年公司新增服務面積50.3 萬平方米，總服務面積390 萬平方米。公司“一體兩翼”思路持續發展。
投資建議：預測2024-2026 年歸母淨利潤爲8.74、9.45、10.52 億元，同比增長1.01%、8.12%、11.28%；攤薄EPS 分別爲0.56、0.60、0.67 元，3 月25 日股價對應PE 分別爲9.85、9.11、8.18 倍。由於公司水務處理規模增速相對平緩、危廢出現虧損，我們調整了盈利預測並下調至“增持”評級。
風險提示：新項目拓展不及預期的風險，污水處理費用下調的風險，危廢項目處理價格不及預期的風險，應收賬款回款不佳的風險，成本上調風險