投資要點
公司披露2023 全年業績，與先前業績預告保持一致
全年維度看，2023 公司實現營業收入59.86 億元（yoy+49%），實現歸母淨利潤4.53 億元（yoy+820%）。單看2023H2，公司實現營業收入31.06億元（yoy+47%），實現歸母淨利潤2.31 億元，同比扭虧爲盈。收入大幅增長主要源於，太二及慫火鍋兩大品牌年內快速拓店，帶動銷售收入快速增長所致，2023 全年太二/慫分別淨開店128/35 家，實現快速拓店。利潤大幅增長主要源於，收入提升後員工、租金、折舊等剛性成本佔比的自然下浮。
多項費用率同比改善明顯，環比略上抬
毛利率方面，2023 全年/2023H2 分別實現毛利率 64.2%/64.6%，維持高位，我們預計主要源於2023 年年初以來多項原材料成本的下降。費用率方面，2023H2 員工成本/實際租金成本/其他資產折舊佔收入比重分別爲26.6%/10.6%/4.1%，同比均改善明顯，環比均有所上抬，我們預計以上費用同比改善源於收入提升後剛性成本的自然下浮，環比上抬源於快速展店所帶來的費用前置所致。淨利率方面，2023H2 實現淨利率 7.8%，環比下滑約0.5pcts。
太二迭代品牌加盟破局，慫火鍋單店模型仍有提升空間
太二持續品牌迭代，慫持續模型打磨。2023 全年太二/慫品牌餐廳層面經營利潤率分別爲19%/12%，相比23H1 均有所下滑，我們認爲主要源於23H2 餐飲行業的競爭加劇。爲應對競爭，公司動作頻頻。太二方面，2023 年內推出性價比菜品、開啓線上直播多管齊下煥新品牌形象，23 年10 月末其首場抖音直播GMV成功破億元；慫火鍋方面，公司持續通過流程優化降低單店用工人數，2023 年內慫品牌人工成本佔比下降明顯。放開加盟，太二打開開店想象空間。24 年2 月公司公告將開放太二部分區域的加盟合作，我們預計此舉長期維度下將加快太二品牌的擴店速度，打開長期想象空間。對標太二，慫單店利潤率及開店數量仍有想象空間。當前慫品牌餐廳層面經營利潤率約12%，對標太二仍有7pcts 的提升空間，與此同時，慫目前門店總數60+家，太二門店總數近600 家，開店空間仍廣闊。
盈利預測與估值
公司是我國多品牌餐飲龍頭，2023 年新開店穩定兌現，基本盤太二品牌穩定復甦放開加盟，第二曲線慫品牌高勢能快速拓店，前景可期。我們預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤5.77/7.07/8.22 億元，同比增速27%/23%/16%，對應PE 分別爲13/11/9 倍，考慮餐飲賽道前景廣闊，公司品牌力穩固，我們維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、食品安全、門店擴張不及預期等。