事件：公司發佈2023年年報，2023 年公司實現營收32 億元，同比增長10.3%；實現歸母淨利潤4.1 億元，同比增長41.4%；實現扣非淨利潤3.9億元，同比增長40.5%。單季度來看，Q4公司實現營收7.1 億元，同比增長20.2％；實現歸母淨利潤0.6 億元，同比增長140.1%；實現扣非後歸母淨利潤0.4 億，同比增長103.4%。2023 年公司分紅率有所提升，現金分紅2.1 億元，業績分紅率達到51%。
冷凍展示櫃實現快速增長，帶動外銷高增。2023 年公司實現產量136.7 萬臺，同比增長19%；實現銷量130.4 萬臺，同比增長12.2%。分產品來看，公司冷凍展示櫃實現營收20.8 億元，同比增長17.9%，收入實現較快增長；冷藏展示櫃實現營收5.7 億元，同比增長5.1%，客戶結構有所改善；商超展示櫃實現營收2.2 億元，同比下降30.6%，主要系單個客戶業務變化所致；智能售貨櫃實現營收17.6 億元，同比增長9.5%，系客戶覆蓋面拓寬所致。分區域來看，內外銷分別實現營收21.4 億元/9.7 億元，分別同比增長0.1%/41%，外銷收入增長動力主要來自於冷凍展示櫃出口業務的快速增長。
海外業務佔比提升帶動盈利能力提升。公司2023 年毛利率同比提升6pp 至29.7%，其中冷凍展示櫃/冷藏展示櫃/商超展示櫃/智能售貨櫃毛利率分別爲34.5%/14.6%/17.2%/30.7%，分別同比+6.3pp/-1.4pp/+5.6pp/+9.5pp。公司毛利率的改善主要來自於海外業務佔比提升、大宗物料價格回落及產品結構改善；費用率方面，2023 年公司銷售/管理/研發費用率分別爲7.6%/3.3%/3.4%，分別同比+2.4pp/+0.2pp/-0.3pp，銷售費用率提升主要系部分海外公司直營致使售後費用提升所致；淨利率來看，2023 年公司淨利率同比提升2.8pp 至12.9%，盈利能力提升明顯。
國內地位穩定，國外冷凍展櫃快速增長。國內市場，公司在商用冷凍展示櫃領域的市場地位維持穩定，冷藏展示櫃客戶結構持續改善，產品銷量實現較快增長；國外市場，隨着公司着力推進海外業務，搭建海外團隊，海外延續快速增長態勢，未來也是公司增長的重要拉力。
盈利預測與投資建議。在冷凍展示櫃領域，市場佔有率、品牌影響力均處於行業領先地位，國內市場基本覆蓋主流飲料品牌，北美高端飲料行業具有一定的市場份額，公司品牌影響力持續擴大。預計公司2024-2026年EPS 分別爲1.25元、1.38 元、1.56 元，維持“持有”評級。
風險提示：客戶拓展不及預期、消費不及預期、競爭加劇等風險。